20180926-光大证券-研发费抵扣新政策对军工行业影响分析_从新规看军工行业研发投入_7页_994kb

军工行业研发投入与政策影响分析总结

核心内容

2018年9月21日，财政部、国家税务总局、科技部联合发布研发费抵扣新规，提高企业研究开发费用税前加计扣除比例，旨在激励企业加大研发投入，支持科技创新。军工行业因研发投入/净利润比值较高，成为该政策的主要受益者，预计整体净利润增厚幅度约为6.5%。

主要观点

• 政策激励显著：研发费抵扣新规对军工行业产生积极影响，尤其是研发投入占营收比例较高的企业。
• 研发投入低于TMT行业：军工行业研发投入占营收比重低于计算机、电子、通信等行业，主要原因是资产证券化率低和科研、生产分离的体制结构。
• 投资逻辑转向：尽管短期减税对军工行业业绩改善有限，但中长期投资逻辑仍聚焦于需求增长和改革带来的盈利提升。
• 估值处于低位：当前军工行业TTM估值为51倍，处于历史中低位，部分优质公司动态PE估值在30倍附近，具备配置价值。

关键信息

研发投入与净利润比值

• 2017年军工行业研发投入为138.67亿元，归母净利润为104.47亿元，研发投入/净利润比值为1.33倍。
• 行业整体净利润增厚幅度约为6.5%，假设研发投入费用化比例维持87%左右，所得税率维持22%左右。

政策背景

• 中美贸易摩擦背景下，高科技领域自主可控的重要性凸显。
• 研发费抵扣新政是国家支持科技创新的重要举措。

军工研发投入低的原因

1. 资产证券化率低：军工行业资产证券化率约40%，多数军工资产未上市，导致研发投入总量较低。
2. 科研与生产分离：部分军工企业科研由未上市研究所承担，上市公司主要负责生产，因此研发投入集中在体外机构。

投资建议

• 重点关注公司：
  • 交付显著提速的主机厂：中航飞机、中航沈飞、航发动力
  • 业绩大幅增长的军品配套商：航天发展、耐威科技
• 评级与估值：
  • 中航飞机、中航沈飞、航发动力、航天发展、耐威科技均被给予“增持”评级。
  • 耐威科技被给予“买入”评级，因业绩增长预期较强。

风险分析

1. 军品订单波动：军队改革可能影响订单及项目进度。
2. 新技术研发进度：新型武器装备研发与产业化进程存在不确定性。
3. 改革进度不及预期：军工资产证券化进展缓慢，资产注入存在不确定性。

附录：重点公司数据概览

评级体系说明

结论

军工行业在研发费抵扣新政下受益显著，但需关注其资产证券化率低和科研生产分离等结构性问题。中长期投资逻辑仍以需求增长和改革带来的盈利提升为主，当前估值处于低位，具备一定的配置价值。