20170209-华创证券-军工研究方法系列之一：从报表出发，军工“研发型企业”的成长有迹可循（下）_27页_1mb

军工研究方法系列：从报表出发，观察研发型军工企业的成长

核心内容概述

本报告分析了军工行业中研发型企业的成长路径，提出通过“项目/技术+进展（项目+财务数据）+前景”三个维度来观察和评估这类企业的成长情况。以振芯科技和大立科技为案例，探讨其从投入期到兑现期的转变过程及未来发展前景。

主要观点

1. 研发型军工企业的观察维度

• 项目/技术：关注企业核心技术的研发布局，如北斗导航、组合制导、DDS芯片、红外探测器等。
• 进展（项目+财务数据）：结合研发项目的阶段性成果与财务数据的变化，判断企业是否进入业绩拐点。
• 前景：评估核心技术的市场空间及应用前景，如军用与民用市场的扩展。

2. 振芯科技案例分析

• 发展历程：成立于2003年，2010年上市，2014年实现业绩反转，进入兑现期。
• 研发项目进展：2013年起多个研发项目进入验收阶段，2014年后实现批量生产。
• 财务表现：2014年第二季度单季盈利大幅增长，成为业绩拐点的重要标志。
• 未来成长：布局北斗、组合制导、DDS和视频处理技术，具备广阔市场前景，尤其是高分辨率非制冷红外探测器和数字频率合成器技术。

3. 大立科技案例分析

• 发展历程：成立于1984年，2008年上市，2014年进入新的投入期。
• 研发项目进展：2014年非制冷红外焦平面探测器全面量产，同时布局下一代技术研发。
• 财务表现：2014年营业收入和净利润大幅增长，但研发投入高企；2016年经营性现金流好转，业绩有望回暖。
• 未来成长：红外探测器技术壁垒高，军民两用市场广阔，预计2017年实现超高分辨率探测器批产，带动业绩增长。

关键信息总结

振芯科技

• 核心技术：北斗导航、组合制导、DDS芯片、视频处理技术。
• 业绩拐点：2014年实现业绩反转，2015年业绩增速显著提升。
• 市场前景：北斗终端类产品占收入比重高，未来在军用和民用市场（如车载红外系统）有巨大潜力。

大立科技

• 核心技术：非制冷红外探测器、红外热像仪、车载红外辅助驾驶系统。
• 业绩拐点：2014年进入新的投入期，2016年业绩好转，预计2017年实现超高分辨率探测器批产。
• 市场前景：红外探测器国产化趋势明显，军用与民用市场空间广阔，尤其在车载、安防及国防领域。

投资建议

• 推荐企业：大立科技（红外器件龙头）、耐威科技（惯导+MEMS+航电）等。
• 行业评级：推荐。
• 评级变动：维持推荐。

附录：相关研究报告

• 《国防军工行业报告：中船重工电子信息产业整合座谈会点评》
• 《国防军工行业报告：中船重工集团2017年工作会议点评》
• 《国防军工行业报告：特朗普上台后快速推行新政，2017年关注外部不确定增强带来的军工板块投资机会》

图表目录（简要说明）

• 图表1：振芯科技2007-2016H营业收入和研发费用情况
• 图表2：振芯科技上市以来主要研发项目进展情况
• 图表3：振芯科技单季度归属母公司股东的净利润
• 图表4：2011-2016H各分类业务收入情况
• 图表5：2016H各分类业务占营业收入比例
• 图表6：振芯科技DDS领域产品
• 图表7：卫星制导/惯导的组合制导方式的军事应用
• 图表8：卫星制导/惯导的组合制导方式在导弹、炮弹上的应用
• 图表9：公司在组合制导技术领域的进展
• 图表10：公司MEMS产品：GS1609型MEMS陀螺仪
• 图表11：2008-2016H大立科技业绩、研发费用情况
• 图表12：2008-2015年大立科技业绩、研发费用增速
• 图表13：公司单季收入和净利润变化情况
• 图表14：公司经营性现金流占营业总收入变化
• 图表15：公司单季管理费用情况
• 图表16：公司单季销售毛利率变化情况
• 图表17：大立科技发展历程
• 图表18：公司红外探测器产品及参数
• 图表19：大立科技承担的重大项目及进展情况
• 图表20：大立科技的非制冷红外探测器
• 图表21：非制冷红外热像仪的成本结构
• 图表22：国外厂商非制冷探测器性能
• 图表23：国内厂商非制冷探测器性能
• 图表24：红外成像技术在军事领域的应用
• 图表25：红外成像技术在军事领域的应用举例
• 图表26：采用红外制导的霹雳-10近程空空导弹
• 图表27：采用红外组合制导的鹰击-83反舰导弹
• 图表28：美国两代红外瞄具性能参数对比
• 图表29：美国陆军“未来战斗系统”中应用的三种红外探测器
• 图表30：2013年军用红外产品销售份额情况表
• 图表31：2013~2018年军用红外探测器及红外系统市场需求测算
• 图表32：非制冷红外在热像测温领域的主要应用
• 图表33：非制冷红外在商用视觉增强领域的主要应用
• 图表34：两种车载红外夜视系统对比
• 图表35：红外成像技术在民用领域的用途
• 图表36：2013~2019年民用红外热像仪市场需求预测

结论

通过分析研发型军工企业的项目进展、财务数据变化及市场前景，可以有效把握其成长轨迹和业绩拐点。振芯科技和大立科技作为典型案例，分别在北斗导航和红外探测器领域取得了显著进展，未来有望实现业绩的持续增长。