20170209-华创证券-军工研究方法系列之一：从报表出发，军工“研发型企业”的成长有迹可循（上）_20页_1mb

军工行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦军工行业中的“研发型企业”，探讨其成长逻辑与财务表现，特别关注民参军企业在其中的角色与潜力。报告通过分析A股军工行业上市公司的财务报表数据，揭示了研发费用比率与企业成长阶段之间的关系，并指出民参军企业在研发投入和成果转化方面的独特优势。

主要观点

1. 研发型企业的集中领域

• 军工集团旗下上市公司：研发费用比率普遍较低，主要原因是厂所分离的体制导致研发集中在研究所而非上市公司。
• 其他国资上市公司：研发费用比率相对较高，但整体仍不高，部分原因在于大股东承担了主要研发工作。
• 民参军上市公司：研发费用比率显著高于前两类企业，是真正的研发型企业，尤其在电子元器件领域表现突出。

2. 研发型企业成长阶段划分

• 投入期：研发费用增速远高于营业收入增速，净利润下滑。
• 兑现期：研发费用增速趋稳，收入和利润大幅增长，业绩出现拐点。
• 平稳期：三项指标趋于稳定，企业进入成熟发展阶段。

3. 研发费用与业绩拐点的关系

• 财报数据能够反映研发型企业从投入期到兑现期的转变，尤其是民参军企业。
• 业绩拐点通常与军品定型放量同步，是判断投资时机的重要依据。

4. 军品研制流程对业绩的影响

• 我国军品研制流程分为定型论证、方案设计、工程研制、设计定型和生产定型五个阶段。
• 民参军企业作为分系统承包商，其研制流程启动早，但定型与放量与型号产品同步，导致投入期较长。

5. 长期成长逻辑

• 自上而下：国防工业在高端元器件、新材料等领域国产化率低，民参军企业能通过技术突破实现国产化替代。
• 自下而上：民参军企业体量小、弹性高，能够快速响应军品增量需求，进入成长期。

关键信息

• 研发费用比率：2013-2015年，军工集团旗下上市公司研发费用比率平均为4.19%，民参军企业平均为9.31%。
• 业绩拐点：华力创通和振芯科技在2014年进入兑现期，净利润显著增长。
• 军民融合：推动民营资本参与国防工业，有助于提升技术转化效率与市场空间。

研究方法与建议

• 财务数据分析：通过分析营业收入、研发费用与净利润的变化，可判断企业所处的成长阶段。
• 关注重点：长期来看，应重点关注信息化（尤其是高端元器件）和新材料领域的研发型民参军企业。
• 投资策略：把握业绩拐点，选择处于兑现期或即将进入兑现期的企业进行投资。

附表与图表

• 图表1-21：涵盖军工集团、其他国资及民参军企业的研发费用比率、营业收入与净利润变化趋势等。
• 附表：列出A股军工上市公司研发费用比率的详细数据。

分析师信息

• 证券分析师：华中炜（执业编号：S0360512040001）
• 联系人：姚婕、周佳莹、南恺等，提供相关研究报告与行业分析。

投资评级

• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：推荐、中性、回避。

免责声明

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总结

通过分析军工行业上市公司的财务报表数据，可以有效识别研发型企业的成长阶段与业绩拐点。民参军企业在研发投入和成果转化方面表现突出，是军工行业长期发展的重点方向。建议投资者持续关注民参军企业在信息化和新材料等新兴技术领域的表现。