20170209-华创证券-军工研究方法系列之一_从报表出发_军工_研发型企业_的成长有迹可循（下）_26页_1mb

国防军工行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于军工行业中研发型企业的发展规律，以振芯科技和大立科技为案例，探讨如何通过观察项目/技术进展、财务数据变化及业务前景来判断企业的成长阶段与业绩拐点。

主要观点

1. 观察维度：项目/技术 + 进展（项目 + 财务数据） + 前景

• 项目/技术：关注企业的核心技术布局，如振芯科技的北斗、组合制导、DDS等。
• 进展：通过项目验收、试产、批量生产等关键节点判断研发进度。
• 前景：评估技术的市场空间与应用前景，如军用与民用市场的拓展潜力。

2. 振芯科技案例分析

• 发展历程：成立于2003年，2010年上市，2014年进入业绩拐点。
• 业绩变化：2014年实现净利润首次为正，2015年净利润增速达51.93%。
• 研发项目：主要集中在北斗终端、组合制导、DDS芯片及视频图像处理技术。
• 技术优势：在DDS芯片领域实现进口替代，技术水平国内领先。
• 市场前景：预计未来在军民领域均有广阔市场，尤其在组合导航、车载红外、安防监控等领域。

3. 大立科技案例分析

• 发展历程：成立于1984年，2008年上市，2014年进入新的投入期。
• 业绩变化：2014年营收和净利润大幅增长，2015年因研发费用增加出现下滑，2016年业绩回暖。
• 研发项目：非制冷红外探测器国产化、下一代红外技术开发、车载红外辅助驾驶系统等。
• 技术优势：率先实现高分辨率非制冷红外探测器量产，技术指标接近或超越国外产品。
• 市场前景：红外探测器在军民领域应用广泛，市场空间巨大，尤其在精确制导、热像仪、车载夜视等方向。

关键信息

• 业绩拐点判断：研发项目进展与单季财务数据变化是判断业绩拐点的重要依据。
• 研发投入与产出：研发费用的高增长通常意味着企业处于投入期，随着项目验收和量产，费用压力逐步缓解，业绩开始兑现。
• 行业趋势：组合制导、非制冷红外探测器、车载红外辅助驾驶等是当前军工研发的重要方向，具有良好的成长性和市场前景。
• 技术壁垒：红外探测器技术壁垒高，主要由美、法、日、以等少数国家掌握，国内企业如大立科技在非制冷红外探测器领域取得突破。

投资建议

• 推荐企业：重点关注高端元器件领域，如大立科技（红外器件龙头）和耐威科技（惯导+MEMS+航电）。
• 行业评级：推荐（推荐理由为军工领域成长性强，技术壁垒高，市场空间广阔）。
• 关注点：跟踪优质研发型军工企业的业绩拐点及长期成长潜力。

图表目录摘要

• 图表1：振芯科技2007-2016H营业收入和研发费用情况
• 图表2：振芯科技上市以来主要研发项目进展情况
• 图表3：振芯科技单季度净利润变化
• 图表4：振芯科技2011-2016H各分类业务收入情况
• 图表5：振芯科技2016H各分类业务占比
• 图表6：振芯科技DDS领域产品
• 图表7：组合制导在军事中的应用
• 图表8：组合制导在导弹、炮弹上的应用
• 图表9：振芯科技在组合制导技术领域的进展
• 图表10：GS1609型MEMS陀螺仪
• 图表11：大立科技2008-2016H业绩与研发费用情况
• 图表12：大立科技2008-2015年业绩与研发费用增速
• 图表13：大立科技单季收入和净利润变化
• 图表14：经营性现金流占营收比例变化
• 图表15：大立科技单季管理费用情况
• 图表16：大立科技单季销售毛利率变化
• 图表17：大立科技发展历程
• 图表18：红外探测器产品及参数
• 图表19：大立科技承担的重大项目进展
• 图表20：大立科技非制冷红外探测器
• 图表21：非制冷红外热像仪成本结构
• 图表22：国外厂商非制冷探测器性能
• 图表23：国内厂商非制冷探测器性能
• 图表24：红外成像技术在军事领域的应用
• 图表25：红外成像技术在军事领域的应用举例
• 图表26：采用红外制导的霹雳-10近程空空导弹
• 图表27：采用红外组合制导的鹰击-83反舰导弹
• 图表28：美国两代红外瞄具性能参数对比
• 图表29：美国陆军“未来战斗系统”中应用的三种红外探测器

结论

研发型军工企业在成长过程中通常经历投入期、兑现期与平稳期。通过项目进展、财务数据变化和市场前景三方面进行综合分析，可以有效判断企业的成长阶段和业绩拐点。振芯科技和大立科技分别展示了从研发投入到业绩兑现的典型案例，具备较高的投资价值。