猫眼娱乐公司深度报告：围绕“在线票务内容服务”的超级娱乐服务平台_40页_3mb

猫眼娱乐深度报告总结

核心内容概览

猫眼娱乐（01896）是一家以“在线票务+内容服务”为核心的超级娱乐服务平台。公司依托美团、腾讯和光线传媒等股东资源，形成了强大的品牌、流量和内容生态优势，从而在在线票务市场占据领先地位，并逐步拓展至影视内容制作领域。

主要观点

• 市场地位稳固：猫眼在线电影票务市场占有率高达61.3%，在后增量时代中保持稳定增长。
• 收入多元化：猫眼收入结构包括在线票务、内容服务、电商和广告，其中在线票务仍是主要收入来源。
• 内容服务发展迅速：通过“预售+票补”的互联网宣发模式，猫眼已成为中国第三大主发行方，并通过资本手段加速内容端布局。
• 估值与盈利预测：基于DCF估值法，公司2019年目标价为18.20港元，对应市值204.81亿港元，PE分别为129.58倍和45.10倍。
• 投资风险：包括战略合作无法延续、监管风险、产业链拓展不及预期及电影市场增长不及预期。

关键信息

在线票务业务

• 发展历史：猫眼由美团内部孵化，后通过光线传媒和腾讯的入股成为行业领先者。
• 收入结构：在线票务收入占总收入比例从99%下降至59.8%，但仍是主要利润来源。
• 服务费率：维持在7%左右，未来可能受监管影响。
• 市场渗透率：2019年春节档线上化率超过90%，预计未来继续小幅提升。
• 市占率：2018年前三季度市占率已达61.3%，行业竞争格局趋于理性。

内容服务业务

• 宣发与发行：猫眼通过“预售+票补”模式实现弯道超车，主发行电影票房达67.8亿元，位列行业第三。
• 内容制作：通过投资欢喜传媒，猫眼获得导演IP资源，开始布局内容制作领域。
• 内容生态：平台提供丰富的内容服务，包括预告片、评分、想看指数、影评社区等，增强用户粘性。

财务表现

• 营收增长：2015-2017年营收年复合增速达78.2%，2018年前三季度营收达256.2亿元。
• 净利润：尚未扭亏为盈，但亏损额与亏损率明显收窄。
• 销售费用：主要为用户激励，占比高达99%，未来或受政策限制。

其他业务

• 电商：提供卖品预订、IP衍生品推广服务，收入占比较小但增长迅速。
• 广告：利用平台流量提供开屏和横幅广告，收入增长显著。
• 大数据：利用用户行为数据优化宣发策略，提升营销效率。

未来驱动因素

• 电影大盘增长：预计以10%的年增速增长，带动在线票务和内容服务需求。
• 线上化率提升：预计每年上升2%，进一步巩固猫眼市场地位。
• 市占率提升：受益于品牌优势、股东流量及内容生态，市场份额有望小幅提升。
• 内容服务拓展：联合出品与发行影片数量增加，内容制作领域布局加速。

风险提示

• 战略合作风险：与腾讯及美团的合作可能无法延续。
• 政策监管：服务费率及互联网票补政策可能受到监管影响。
• 产业链拓展：内容制作和投资可能不及预期。
• 市场增长：中国电影大盘增长可能低于预期。

估值与目标价

• 目标价：2019年全年目标价为18.20港元，对应市值204.81亿港元。
• 情景分析：
  • 乐观情景：目标价20.66港元，对应21.79x 2020年EPS。
  • 中性情景：目标价18.20港元，对应45.10x 2020年EPS。
  • 悲观情景：目标价7.24港元，对应21.28x 2020年EPS。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 主要理由：猫眼在在线票务和内容服务领域的优势明显，且具备良好的增长潜力。

资金用途

• IPO募资：19.59亿港元，用于平台实力提升、研发、潜在投资并购。
• 资金分配：
  • 30%用于提升平台实力。
  • 30%用于研发和技术基建。
  • 30%用于潜在投资和并购。
  • 10%用于运营资金及一般用途。

总结

猫眼娱乐凭借强大的股东背景、丰富的用户数据和优质的内容生态，在在线票务市场占据主导地位。随着电影线上化率提升和内容服务拓展，公司有望在未来几年实现盈利增长。尽管存在一定的政策和市场风险，但其在行业中的领先地位和多元化的业务结构使其具备长期投资价值。