猫眼娱乐公司深度报告：围绕“在线票务+内容服务”的超级娱乐服务平台_40页_3mb

猫眼娱乐 (01896) 公司深度报告总结

核心内容概述

猫眼娱乐是一家围绕“在线票务+内容服务”的超级娱乐服务平台，拥有稳固的行业地位和多元化的收入结构。公司目前尚未实现盈利，但亏损额与亏损率已明显收窄。根据预测，猫眼有望在2019年实现盈利，并获得“增持”投资评级。目标价为18.20港元，对应合理市值为204.81亿港元，2019年与2020年的PE分别为129.58倍和45.10倍。

主要观点

• 在线票务行业进入后增量时代：随着线上化率接近90%，猫眼凭借品牌、流量及内容生态优势，成为行业寡头，市占率已达61.3%。
• 猫眼多元化业务发展：除了在线票务，公司还拓展了内容服务、电商和广告等业务，其中内容服务成为新的增长点。
• “预售+票补”模式推动宣发业务：猫眼通过这种模式实现弯道超车，成为主控发行方，主发行电影票房达67.8亿元。
• 内容生态与用户粘性：通过内容服务、评分系统、UGC社区等手段，猫眼成功提升用户粘性，形成内容生态闭环。
• VIE结构与股东支持：猫眼采用VIE结构，依托光线、腾讯及美团的流量与资源，构建了强大的平台生态。

关键信息

市场数据

• 收盘价（2019-03-06）：16.80元
• 一年内最低/最高价：13.02/16.82元
• 市盈率（TTM）：-250.0
• 市净率：未提供

基础数据

• 净资产收益率(%)：-1.86
• 资产负债率(%)：38.09
• 总股本(亿股)：11.26

财务预测

• 2019年目标价：18.20港元
• 2019年合理市值：204.81亿港元
• 2019年PE：129.58倍
• 2020年PE：45.10倍

未来驱动因素

• 中国电影大盘增长：预计年增速为10%
• 线上化率提升：预计每年上升2%
• 猫眼市占率提升：预计每年小幅增长
• 内容服务扩展：主控发行电影数量与质量提升，联合出品与发行增加
• 大数据与用户洞察：优化宣发策略，提升营销效率

业务结构

• 在线票务：贡献主要营收，毛利率逐年上升
• 内容服务：主要来自电影宣发，2018年1-9月占比达29.7%
• 电商与广告：营收占比小，但增长潜力大

投资风险提示

• 战略合作无法延续：腾讯及美团合作的不确定性
• 监管风险：服务费率及票补政策可能受到限制
• 产业链拓展不及预期：内容制作与投资业务进展可能不达预期
• 中国电影大盘增长不及预期：影响整体业绩表现

重要里程碑

• 2012年：作为美团的娱乐部门开展在线电影票务业务
• 2013年：推出具有在线选座功能的猫眼APP
• 2014年：开展基于互联网的娱乐内容服务
• 2015年：成为美团点评平台的独家娱乐票务渠道
• 2016年：引入光线作为战略投资人，开始担任主控发行方
• 2017年：与腾讯达成战略合作，成为其社交平台的独家娱乐票务渠道
• 2018年：主控发行电影票房达67.8亿元，市占率提升至61.3%

资本与战略

• IPO融资：19.59亿港元，用于提升平台实力、研发及潜在投资并购
• 资本手段加速内容布局：拟认购欢喜传媒约15%股权，强化内容制作能力
• 战略合作：与腾讯及美团合作，共享数据与流量，提升平台影响力

业务拓展

• 电商服务：提供卖品预订、衍生品推广等服务，佣金几乎无成本
• 广告服务：利用平台流量，提供开屏广告与横幅广告
• 内容生态：包括预告片、评分、想看指数、UGC社区等，提升用户参与度

未来情景预测

• 乐观情景：目标价20.66港元，对应21.79x 2020年EPS
• 中性情景：目标价18.20港元，对应45.10x 2020年EPS
• 悲观情景：目标价7.24港元，对应21.28x 2020年EPS

财务分析

• 营收增长：2015-2017年营收年复合增速达78.2%
• 亏损收窄：2015-2018年亏损额持续下降
• 成本结构：销售费用高企是亏损主要原因，主要来自用户激励

总结

猫眼娱乐作为在线票务与内容服务的双轮驱动平台，凭借品牌、流量与内容生态优势，已在中国电影票务市场占据领先地位。公司正通过资本手段加速内容布局，拓展至电影制作领域。虽然目前尚未盈利，但其业务结构多元化、增长潜力大，未来有望实现盈利并持续提升市场份额。在投资风险方面，战略合作的延续性、监管政策的变化及内容制作进展是主要关注点。