20210307-天风证券-银行业债务融资周报_NCD短期限信用利差继续收窄_2月广义基金存单持有量上升_13页_1mb

银行债务融资周报（2.27-3.5）总结

核心内容概述

本报告分析了2021年2月27日至3月5日期间银行同业存单（NCD）的发行情况、利率变化、信用利差、发行量结构及市场持有情况。同时，报告还涉及商业银行债券及可转债的表现，以及相关投资建议与风险提示。

主要观点

1. NCD实际发行利率平稳，短期限信用利差收窄

• 整体发行利率：本期同业存单平均票面利率为3.10%，与上期基本持平。
• 分评级：AAA级存单利率为2.99%，环比下降3BP；AA+级存单利率为3.19%，环比下降2BP；AA级存单利率近三周累计上升15BP。
• 分主体：国有行和股份行存单利率小幅下降，城商行和农商行利率基本持平。
• 分期限：1M期存单利率上升5BP，3M期存单利率下降8BP，其余期限基本持平。
• 信用利差：短期限存单信用利差收窄，3M期AAA级存单利差下降13BP，AA+级存单利差下降11BP；1Y期AAA级存单利差为48BP，与上期基本持平。

2. 同业存单发行量仍较大，长期限存单发行占比上升

• 发行量：本期同业存单发行量为7201.5亿元，环比减少4543.5亿元；到期量为4726.7亿元，环比增加177亿元；净融资额为2474.8亿元，环比减少4720.5亿元。
• 分评级：AAA级存单发行占比88.15%，环比下降3.47pct；AA+级存单发行占比9.84%，环比上升3.35pct。
• 分主体：国有行存单发行量占比达32.73%，为21年以来最高；城商行和农商行发行量占比分别为23.33%和8.41%。
• 分期限：1Y期存单发行占比最大，达57.71%；长期限（9M和1Y）存单发行占比为74.24%。

3. 发行笔数略减，农行大量增发同业存单

• 发行笔数：本期共发行963笔，较上期减少346笔；AAA级发行453笔，AA+级发行368笔，AA及以下发行142笔。
• 募集成功率：整体募集成功率为88%，环比下降2pct；AA+级募集成功率为64%，环比下降3pct。
• 农行表现：本期农行发行量为899.9亿元，居同业存单发行量前三；交通银行到期量为376.7亿元，占到期总额的8%。

4. 广义基金同业存单持有量上升

• 持有总量：截至2月28日，上清所同业存单托管总额为11.53万亿元，较1月底增加3685亿元。
• 机构分布：广义基金持有56091亿元，环比上升2644亿元；商业银行持有39396亿元，环比上升723亿元；特殊结算成员持有8057亿元，环比上升54亿元。
• 国有行与城商行减持：国有行和城商行存单持有量环比下降，分别减少174亿元和309亿元。

5. 商业银行债信用利差收窄，转债转股溢价率整体上升

• 信用利差：本期AAA级商业银行债10Y-3Y信用利差为53BP，较上期下降3BP。
• 转债表现：本期可转债平均转股溢价率上升，其中中信转债溢价率最高，为40.8%；无锡转债溢价率最低，为3.17%。
• 正股表现：本期正股涨幅较小，涨幅前三为江苏银行、江阴银行、张家港行，分别上涨4.52%、4.12%、3.53%。

关键信息

• 利率趋势：NCD实际发行利率整体平稳，短期限信用利差持续收窄。
• 发行结构：长期限（尤其是1Y期）存单发行占比上升，国有行发行量占比最高。
• 市场参与者：广义基金持有量大幅上升，成为主要持有者之一。
• 农行表现：农行同业存单发行量最大，交通银行存单到期量最高。
• 可转债市场：转股溢价率整体上升，部分转债表现优于正股。
• 风险提示：负债成本上升、信用利差上行、流动性收紧过快。

重点标的推荐

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：
  • 买入：预期股价相对收益20%以上
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下

风险提示

• 负债成本大幅上升
• 信用利差大幅上行
• 流动性收紧过快