20220327-东证期货-国债期货对冲中CTD切换的影响和应对思路及金工周度策略分享_40页_3mb

国债期货对冲中CTD切换的影响和应对思路总结

核心内容概述

本文主要分析了国债期货对冲中CTD（最便宜可交割券）切换的影响及应对策略，同时分享了金工周度策略，包括股指期货对冲成本、国债期货基差、商品基本面量化信号及多因子量化信号等。

国债期货CTD切换影响分析

1. 国债期货的名义标的与交割标的

• 国债期货的名义标准券是票面利率标准化、具有固定期限的假想券。
• 实际交割中，采用一篮子可交割国债，其价格通过转换因子进行折算。

2. CTD与次CTD的定义

• CTD是卖方选择交割的最有利债券，通常为交割成本最低的债券。
• 次CTD是可能成为CTD的候选债券，其转换期权价值受利率曲线变化和债券微观因素影响。

3. 套保比率计算方法

• 基点价值法：套保比率 $ h_1 = \frac{DV01_{bond}}{DV01_{ctd}} \times CF $
• 修正久期法：套保比率 $ h_2 = \frac{P_{bond} \times D_{bond}}{P_{ctd} \times D_{ctd}} $
• 波动率调整的基点价值法：引入调整系数，考虑收益率波动率差异。

4. 转换期权的影响因素

• 收益率曲线平移：利率上升时，长久期债券更易成为CTD；利率下降时，低久期券更易成为CTD。
• 收益率曲线形态：斜率变化影响CTD切换概率。
• 票息：高票息债券更受市场青睐，低票息债券易成为CTD。
• 流动性：老券流动性溢价较高，新券较低，CTD切换与流动性周期有关。
• 供需关系：可交割券的到期收益率溢价波动较大，微观因素不可忽视。

5. CTD切换的应对思路

• 采用分位数法筛选活跃可交割券，结合CTD与次CTD的IRR利差估算影响权重。
• 套保比率计算中引入权重 $ \omega $，其范围为 [0, 0.5]，与CTD切换概率成正比。
• 调整后的国债期货久期与DV01敞口增加，套保比率相应下降。

国债期货调整后风险暴露与基差分析

1. 调整后指标分析

• 以2022年3月25日数据为例，十债期货CTD为200006.IB，次CTD为210009.IB，其IRR利差为-0.35。
• 次CTD久期相对更高，调整后久期为7.38，DV01敞口为0.0739。
• 调整后基差为2.3%，较CTD1和CTD2有所改善。

2. 风险暴露与基差相关指标

• IRR：十年期国债期货IRR为0.56，五年期为0.55。
• 年化基差率：十年期国债期货年化基差率为-0.03%，五年期为-0.2%。
• 净基差：十年期国债期货净基差为2.3%，五年期为2.3%。
• 修正久期：十年期国债期货修正久期为7.38，五年期为7.38。
• 麦考利久期：十年期国债期货麦考利久期为7.26，五年期为7.38。
• DV01：十年期国债期货DV01为0.0735，五年期为0.0739。

金工周策

1. 股指期货对冲成本跟踪

• 空头持有远季合约对冲具有相对优势。
• 当月、下月、当季、下季合约对冲收益率分别为：
  • 沪深300：-0.1%、0.0%、0.5%、0.7%
  • 上证50：0.2%、0.2%、0.4%、0.6%
  • 中证500：-0.08%、0.0%、0.5%、1.0%

2. 股指分红预测

• 截止2022年3月25日，中证500、沪深300、上证50的分红预期分别为114.9点、92.4点和68.6点。
• 各合约的基差和分红点数占基差比例不同，如IC2206合约中分红点数占基差比例为52%。

3. 债券量化与国债期货基差跟踪

• 蝶式多头信号减弱：推荐做多策略和哑铃配置策略可择机减仓或调整。
• 久期轮动策略：继续推荐持有短久期债券，预测其一年超额收益最高。
• 国债期货基差：整体震荡偏弱，五年期基差回落更为明显。

4. 债券组合策略

• 推荐策略：哑铃组合，以短久期债券为主。
• 信号表现：各模型的收益率和风险指标差异较大，其中XGBoost表现最佳。

商品基本面量化周频信号

1. 模型建立流程

• 基本面数据 → PCA降维 → Xgboost + OLS → 周频预测 → 市场中性化。

2. 信号结果

• 看多品种：豆二、棕榈油、不锈钢、LPG、豆粕、焦炭、焦煤、豆油、棉花、锡。
• 看空品种：硅铁、白糖、沥青、玻璃、玉米、橡胶、20号胶、花生、红枣、生猪。

3. 单因子表现

• 库存因子：收益率2.4%，表现突出。
• 动量趋势因子：收益率1.2%，表现较好。
• 仓单因子：收益率1.0%，表现较好。
• 加权会员持仓因子：收益率-0.4%，表现较差。
• 稳健动量趋势因子：收益率0.0%，表现中性。

商品多因子量化周频信号

1. 多因子综合信号

• 混合价差因子：看多品种包括豆二、棕榈油、不锈钢、LPG、豆粕、焦炭、焦煤、豆油、棉花、锡。
• 混合趋势因子：看多品种包括镍、苹果、沥青、原油、纯碱、PTA、不锈钢、锌、铜、铝。
• 混合库存因子：看多品种包括镍、豆一、焦煤、橡胶、原油、甲醇、PTA、焦炭、乙二醇。
• 混合波动因子：看多品种包括镍、低硫燃料油、不锈钢、燃油、原油、铁矿石、焦煤、沥青、棕榈油、LPG。
• 混合持仓因子：看多品种包括焦煤、镍、甲醇、热轧卷板、铝、PVC、20号胶、花生、黄金、不锈钢。

2. 信号表现

• 混合价差因子：近一周收益1.0%，近一月收益4.8%。
• 混合趋势因子：近一周收益0.6%，近一月收益0.5%。
• 混合库存因子：近一周收益1.3%，近一月收益6.5%。
• 混合波动因子：近一周收益3.2%，近一月收益7.2%。
• 混合持仓因子：近一周收益-0.6%，近一月收益-1.3%。

总结

• 国债期货CTD切换影响套保组合风险敞口，需动态调整套保比率。
• CTD切换主要由利率曲线变化和债券微观因素共同驱动。
• 股指期货对冲中，远季合约具有相对优势，需关注基差变化。
• 债券量化策略中，短久期债券表现较好，推荐持有。
• 商品基本面量化模型表现分化，库存和动量因子表现突出。
• 多因子模型中，混合价差因子和混合库存因子表现最佳。