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美债上行对国内债市影响有限，国债期货维持震荡

核心内容

2022年3月27日，宏观金融研究团队发布报告，分析了美债收益率上升对国内债市的影响，指出尽管美债收益率上行，但对国内债市影响有限，国债期货整体维持震荡格局。报告从市场表现、政策动态、债券供给及策略观点等方面进行了详细分析。

主要观点

• 美债收益率上升：美联储暗示5月一次性加息50个基点，并启动缩表进程，导致美债收益率快速上升，10年期美债收益率周环比上行34BP至2.48%。
• 中美利差收窄：中美利差周环比收窄至32BP，为2019年2月以来新低。
• 国内货币政策宽松：央行在稳增长背景下保持宽松基调，但操作较为克制，LPR利率连续两个月未调整，符合市场预期。
• 国债期货震荡：国债期货在周一弱势下行，周五止跌反弹，整体呈震荡走势，T主力合约隐含收益率周环比上行1.5BP至2.95%。
• 债券供给平稳：政府债发行节奏整体平稳，本周净发行2697亿元，下周预计净发行-829亿元。
• 专项债提前发力：2022年专项债发行提前，3月累计发行3689亿元，全年累计发行1.25万亿元。
• 基差与跨期价差：基差有所反弹但回落，跨期价差逐步回归正常水平。
• 短债与长债走势分化：短债收益率受央行宽松政策影响下行较快，长债则因宽信用逐步见效而面临上行压力。
• 策略建议：建议继续持有“做空长债”的策略，关注短债与长债的收益率曲线变化。
• 重点关注数据：下周将公布3月PMI数据及一季度央行例会，可能对市场产生重要影响。

关键信息

1. 市场表现

• 国债期货走势：周一弱势下行，周五反弹，T主力合约收盘价下跌0.11%，隐含收益率2.95%，周环比上行1.5BP。
• 美债收益率：10年期美债收益率周环比上行34BP至2.48%，中美利差收窄至32BP。
• 基差变化：10年期国债期货基差为0.3498，5年期为0.1860，2年期为0.1279，整体有所反弹但回落。
• 跨期价差：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）为0.320，五年期为0.255，二年期为0.215，逐步回归正常水平。

2. 政策动态

• 央行操作：本周央行公开市场净投放500亿元，下周将有1900亿元逆回购到期。
• LPR利率：3月LPR报价保持不变，1年期LPR为3.70%，5年期以上LPR为4.60%，符合市场预期。
• 货币政策基调：央行强调“不搞大水漫灌”，保持流动性合理充裕，货币政策维持宽松但操作克制。

3. 债券供给

• 政府债发行：本周政府债发行3491亿元，到期794亿元，净发行2697亿元。
• 国债发行：本周国债净发行1160亿元，下周预计净发行-1054亿元。
• 地方债发行：本周地方债净发行1537亿元，下周计划净发行225亿元。
• 专项债发行：本周发行1206亿元，下周计划发行316亿元，3月累计发行3689亿元，全年累计发行1.25万亿元。

4. 策略观点

• 收益率曲线变化：前期央行降息对短债影响较大，短债收益率下行较快，曲线变陡。
• 长期利率压力：随着宽信用逐步见效，长端利率面临上行压力。
• 操作建议：建议继续持有“做空长债”的策略，短期国债期货维持震荡格局。

重点关注

• 3月PMI数据：下周将公布3月官方PMI和财新制造业PMI，可能影响市场情绪。
• 一季度央行例会：央行例会可能释放新的政策信号，影响市场预期。
• 流动性变化：临近季末，DR007利率周环比上行15BP至2.22%，显示资金面趋紧。
• 企业债信用利差：5年期AAA企业债和AA级城投债信用利差低位快速回升，显示市场风险偏好变化。

研究员简介

• 朱金涛：吉林大学经济学硕士，现任光大期货研究所能化分析师、国债分析师。
• 从业资格号：F3060829
• 投资咨询号：Z0015271

联系方式

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