20171025-广发证券-汇洁股份-002763.SZ-电商销售占比提升带动营收小幅增长_4页_863kb

汇洁股份 (002763.SZ) 总结

核心内容

汇洁股份（002763.SZ）在2017年前三季度实现了营收和净利润的同比增长，其中营收小幅增长，净利润显著提升。公司通过电商销售占比的提升带动了整体业绩的增长，同时对线下直营门店进行了调整，以优化成本结构并提升效率。

主要观点

• 营收增长：2017年1-9月公司营收达到15.39亿元，同比增长3.5%；第三季度营收为5.03亿元，同比增长3.4%。
• 净利润增长：1-9月实现归母净利润2.27亿元，同比增长40.7%；第三季度归母净利润为4962万元，同比增长19.7%。
• 盈利预测：公司预计2017年归母净利润区间为2.12亿元至2.66亿元，同比增长10%至45%。
• EPS预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.67元、0.77元、0.88元。
• 估值水平：当前股价对应2017/2018年P/E分别为26.0x和22.5x，维持买入评级。

关键信息

电商销售带动营收增长

• 公司线上销售占比从2016年上半年的30%进一步提升，成为推动营收增长的重要因素。
• 电商销售的增长和占比的提升有助于降低整体销售费用率，提高运营效率。

线下门店调整

• 自2016年中开始，公司对线下直营门店进行调整，数量从近2000家减少至1300家左右，降幅超过30%。
• 尽管门店数量大幅下降，但直营收入占比仅下滑个位数，主要得益于直营店平均店效的提升。
• 分析认为，直营门店的调整已基本完成，未来门店数量大幅下降的可能性较低。

管理费用率上升

• 第三季度管理费用率同比上升3.1%，较上半年的1.7%增幅有所增加。
• 管理费用率的上升在一定程度上影响了净利润增速的收窄。

财务表现

• 营业收入：预计2017-2019年分别为21.33亿元、22.78亿元、24.34亿元，年均增长率约4.1%至6.8%。
• 净利润：预计2017-2019年分别为2.5972亿元、2.9975亿元、3.4294亿元，年均增长率约41.7%至15.4%。
• EBITDA：预计2017-2019年分别为412.97亿元、479.82亿元、556.69亿元，年均增长率约15.4%至14.4%。
• 毛利率：保持在67.8%至69.0%之间，盈利能力稳定。
• 净利率：从8.8%逐步提升至14.8%，显示公司盈利能力增强。
• ROE：从11.0%提升至13.8%，表明股东回报率有所提高。
• 资产负债率：从19.6%逐步下降至8.4%，财务结构趋于稳健。

现金流与投资活动

• 经营活动现金流：预计2017年为399百万元，显示公司运营能力增强。
• 投资活动现金流：预计2017-2019年为负值，但规模逐步缩小，表明资本支出趋于理性。
• 现金净增加额：预计2017年为254百万元，期末现金余额为680百万元，显示公司现金流状况良好。

风险提示

• 市场风险：经济增速放缓可能影响内衣市场整体需求。
• 竞争风险：未能适应消费者需求变化可能导致市场份额下滑。

联系信息

• 分析师：
  • 摩韩杰：首席分析师，S0260516020001
  • 胡翔宇：分析师，S0260517080001
  • 张萌：联系人，zmeng@gf.com.cn

估值比率

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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