20161114-广发证券-汇洁股份-002763.SZ-线上高速增长_内衣消费升级潜力巨大_20页_1mb

汇洁股份 (002763.SZ) 总结

核心内容

汇洁股份是一家专注于高端女性内衣研发、生产与销售的龙头企业，近年来在电商渠道实现高速增长，并积极拓展化妆品业务作为新增长点。公司拥有多个品牌体系，覆盖中高端市场，且具备较强的线上销售能力和品牌影响力。

主要观点

• 线上销售增长迅速：公司线上销售额占比从2012年的3%提升至2015年的近20%，预计未来将继续增长，主品牌引流与子品牌发展共同推动。
• 高端内衣市场潜力巨大：中国高端内衣市场占有率远低于成熟经济体（如日本、台湾地区），预计随着人均GDP提升，将迎来消费升级拐点。
• 化妆品业务拓展：公司于2016年4月进军化妆品领域，通过主品牌背书，有望成为新的业绩增长点。
• 财务费用下降：公司负债率逐步降低，财务费用显著减少，增强了盈利能力和现金流管理。

关键信息

品牌体系

• 主品牌：曼妮芬、伊维斯、兰卓丽，分别定位于时尚、优雅、年轻市场。
• 成长品牌：COYEEE（纯线上，简时尚）、Bodybeauty（功能性内衣）、秘密武器（健康舒适）、乔百仕（男性高端内衣）。
• 品牌定位：主品牌引流，子品牌快速成长，形成品牌协同效应。

销售渠道

• 直营：覆盖全国除西藏外的主要城市，占2014年营收的67.3%，是公司主要销售渠道。
• 电商：主要通过天猫、京东、唯品会等平台销售，电商营收占比持续提升。
• OEM：主要出口俄罗斯、西班牙、瑞典等欧洲国家。

产品设计与研发

• 公司重视产品设计与研发，设有“汇洁内衣研究院”，并与西安工程大学合作。
• 拥有14项发明专利、50项实用新型专利、16项外观设计专利。
• 研发投入逐年增长，2015年超过5200万元。

电商表现

• 曼妮芬天猫旗舰店在文胸和内裤类目中排名靠前，COYEEE作为纯电商品牌，3年内销售额达4487万元。
• 电商销售占营收比例从2012年的2.95%提升至2015年的近20%。

市场与行业对比

• 中国高端内衣市场占有率仅为5.2%，远低于日本（24.6%）和台湾地区（21.5%）。
• 内衣市场预计将在未来几年迎来消费升级，汇洁将直接受益。

化妆品业务

• 公司推出“曼妮芬美妆”品牌，主打中高端护肤产品，通过天猫旗舰店进行销售。
• 产品由法国完成采购、生产与包装，具有一定的国际风格。
• 品牌建设初期，市场预期较低，但若顺利发展，有望成为业绩新增长点。

盈利预测与估值

• 2016-2018年EPS预测：0.799元、0.926元、1.061元。
• 2017年P/E为40.2x，略高于历史平均，但考虑到电商和化妆品业务增长，估值合理。
• 首次覆盖给予买入评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

• 经济增速放缓：公司产品定位中高端，受经济环境影响较大。
• 市场份额下滑：若未能适应消费者需求变化，可能面临市场份额下降风险。

财务概况

营收与利润预测

财务指标

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

总结

汇洁股份凭借强大的品牌影响力和高效的电商渠道，实现了线上销售的快速增长，并通过多元化品牌战略进一步拓展市场。随着中国内衣市场消费升级的预期，公司有望在高端市场中占据更大份额。化妆品业务作为新业务，具有较大的增长潜力，可能成为公司新的业绩增长点。尽管公司面临经济放缓和市场竞争等风险，但凭借良好的财务状况和品牌建设，汇洁股份具备持续增长的能力，被给予买入评级。