20151227-中泰证券-汇洁股份-002763.SZ-内衣行业领导者_享受行业消费升级红利_18页_1mb

汇洁股份（002763.SZ）深度研究报告总结

核心内容

汇洁股份是国内内衣行业的龙头企业，主打中高端市场，拥有多个子品牌，如“曼妮芬”、“伊维斯”和“兰卓丽”，其中“曼妮芬”连续12年保持市占率第一，市场份额为7.31%。公司采取直营为主、经销和电商为辅的渠道策略，覆盖全国主要城市，并计划下沉至二三线城市，以进一步拓展市场。电商渠道发展迅速，收入增速达155.63%，成为新的增长引擎。

主要观点

• 行业前景广阔：中国女性内衣市场规模约为600亿元，年均增速高于行业平均水平，且女性内衣年均购买量有望从3-4件上升至6件左右。
• 消费升级趋势明显：消费者对内衣的品质、品牌、时尚性和功能性要求提高，中高端内衣需求增长迅速。
• 品牌与渠道双驱动：公司凭借品牌优势和渠道扩张，实现业绩快速增长。多品牌运作策略有效覆盖不同消费群体，单店收入与门店数量同步增长。
• 电商渠道表现亮眼：电商收入占比从2012年的2.95%增长至2014年的15.15%，增速远超其他渠道和竞争对手。
• 费用控制能力突出：2015年前三季度期间费用率显著下降，净利率提升4.11%，显示公司管理效率高。

关键信息

• 财务数据：
  • 2015年总股本为216百万股，市价49.86元，市值约107.7亿元。
  • 2015-2017年预测EPS分别为0.82元、1.07元和1.29元，对应PE为61倍、47倍和39倍。
  • 预计2015-2017年收入增速分别为15%、16%和15%，净利润增速分别为33%、31%和20%。
• 盈利预测：
  • 2015-2017年毛利率预计分别为69.93%、70.01%和70.14%。
  • 预计2016年给予51-56倍估值，目标价55-60元。
• 品牌与研发优势：
  • 拥有11项发明专利、56项实用新型专利和17项外观设计专利。
  • 品牌定位明确，分别针对成熟女性和年轻女性，强调时尚、优雅和青春活力。
• 行业竞争格局：
  • 国内内衣行业集中度较低，但近年来有所提升，前五家企业市占率从2008年的24.16%增长至2013年的32.01%。
  • 与国际品牌“维多利亚的秘密”相比，国内品牌仍有较大提升空间。

风险提示

• 库存控制不当风险：公司存货周转天数较高，若不能有效控制，可能影响资金链。
• 销售增长低于预期：内生增长可能遭遇瓶颈，外延拓展不及预期将影响公司发展。

估值分析

• 当前估值：2015年市盈率为60.98倍，PEG为1.86。
• 未来预期：2016年市盈率预计降至46.73倍，PEG为1.49；2017年市盈率进一步降至38.76倍，PEG为1.94。
• 目标价：基于公司成长性和行业前景，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为55-60元。

估值对比

总结

汇洁股份凭借其品牌与渠道双驱动模式，实现了业绩的快速增长，尤其在电商渠道表现突出，成为新的增长点。随着消费升级和中高端市场的发展，公司有望持续受益。尽管面临库存控制和销售增长的风险，但其强大的品牌影响力和良好的费用控制能力为其提供了坚实支撑。因此，分析师首次覆盖给予“买入”评级，目标价为55-60元。