20210825-光大证券-金山办公-688111.SH-2021年半年报点评_信创需求旺盛_产品总月活快速增长打开长期空间_3页_713kb

金山办公（688111.SH）2021年半年报总结

核心内容

金山办公在2021年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于信创客户需求和C端云订阅服务需求的快速增长。公司整体财务表现稳健，各项指标持续向好，展现出良好的增长潜力。

主要观点

• 收入与利润增长：2021年上半年公司实现收入15.65亿元，同比增长70.90%；归母净利润5.49亿元，同比增长53.54%；扣非后归母净利润4.59亿元，同比增长72.65%。
• 业务结构优化：公司办公软件授权业务收入为6.40亿元，同比增长199.79%；办公服务订阅业务收入为7.35亿元，同比增长37.92%；互联网广告及其他业务收入为1.90亿元，同比增长12.15%。
• 毛利率提升：上半年公司整体毛利率为88.01%，相比去年同期增长1.87个百分点，显示产品竞争力增强。
• 费用率下降：虽然销售、管理及研发费用有所增加，但因收入增速更快，整体费用率下降。
• 用户增长显著：截至2021年6月，公司主要产品月度活跃用户数（MAU）超过5.01亿，同比增长10.35%；其中WPSOffice桌面版MAU为1.99亿，同比增长15.03%；WPSOffice移动版MAU为2.96亿，同比增长7.64%。
• 付费用户增长：累计年度付费个人会员数达到2,188万，同比增长30.16%，付费意愿持续增强。
• 云办公体验提升：用户通过公有云服务上传文件数量达1,085亿份，同比增长57.02%，显示云服务粘性增加。
• 盈利预测与估值：公司2021-2023年收入预测分别为32.72亿元、43.41亿元和57.49亿元，归母净利润预测分别为11.50亿元、15.76亿元和20.81亿元。EPS预计分别为2.50元、3.42元和4.51元，P/E估值逐步下降，从2021年的138倍降至2023年的76倍。
• 风险提示：包括机构客户数增长不达预期、行业竞争加剧、总月活用户数增长不达预期、研发费用加计扣除政策变化等。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2021年预计为32.72亿元，同比增长44.71%。
• 净利润：2021年预计为11.50亿元，同比增长31.01%。
• 归母净利润率：从2020年的38.8%降至2021年的35.2%，但整体仍保持较高水平。
• 经营性现金流：2021年预计为12.48亿元，同比增长68.46%。
• 资产负债率：从2019年的11%升至2021年的21%，但整体仍处于较低水平。
• 流动比率：从2019年的9.19降至2021年的4.92，显示流动性有所下降。
• ROE：预计从2020年的12.8%升至2023年的19.8%，显示盈利能力增强。

估值指标

• PE：从2021年的138倍降至2023年的76倍。
• PB：从2021年的20.5降至2023年的15.1。
• EV/EBITDA：从2021年的140.2降至2023年的72.5。

公司发展

• 产品表现：WPSOffice在桌面版和移动版均保持快速增长，其他产品如金山词霸也持续领先。
• 用户粘性：云办公服务使用率提升，付费用户数增长快于总用户数增长，显示用户粘性和付费意愿增强。
• 市场定位：公司作为国产化办公软件龙头，受益于国产化、云化和协同化办公需求的持续增长。

结论

金山办公在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，受益于信创和云订阅服务需求的上升。公司用户基础稳固，付费意愿增强，未来增长空间广阔。尽管存在一定的市场风险，但其盈利能力和市场地位仍被看好，长期发展空间值得期待。