20161230-兴业研究-近期债市回暖简评_左侧交易机会仍在_12页_813kb

2016年12月30日 利率研究总结

核心内容

2016年12月30日，中国债券市场出现明显回暖迹象，现券与国债期货均大幅上涨，收益率下行。10年期国债与国开债活跃券收益率分别下行了9bp和7bp，市场情绪有所恢复，投资者信心增强。报告指出，当前是左侧交易的不错时机，建议关注配置机会。

主要观点

一、债市回暖表现

• 债市整体回暖，现券与国债期货均上涨。
• 10年期国债活跃券（160017）收益率下行9bp至3.045%。
• 10年期国开债活跃券（160210）收益率下行7bp至3.67%。
• 国债期货主力合约T1703收涨1.18%，报97.675元。

二、现券收益率下行的驱动因素

1. 国海事件的落定

   • 国海证券代持事件的最新进展缓解了市场担忧，推动债市上涨。
   • 公司与19家机构完成协议签订，市场情绪明显改善。

2. 资金面逐步稳定

   • 财政存款投放缓解流动性压力，预计本月投放量约15000亿元。
   • 央行连续净回笼操作，显示对流动性平稳跨节的信心。
   • 资金面整体宽裕，对债券收益率形成支撑。

3. 银行配置力量增强

   • 商业银行仍是国债的主要配置力量（图表6）。
   • 前期国债收益率快速上行，配置价值显现，机构开始重新买入国债。

4. 外围市场冲击减弱

   • 美债收益率受“特朗普效应”影响曾快速上行，但政策不确定性及落地时间滞后使得影响减弱。
   • 美联储加息后续效应减弱，即使全年加息3次，10年期美债收益率升幅可能有限（图表8）。

三、左侧交易机会仍在

• 前期已提示左侧买入机会，市场走势正向该方向发展。
• 房地产市场降温，预计PPI同比高点出现在2017年第一季度，债市无需过度担忧通胀。
• 商业银行在年初有较强配置动力，叠加利率债供给量较少（图表12），市场存在配置机会。
• 整体市场呈现震荡态势，难现单边行情，“猴市”基调不改。

关键信息

• 国海事件：推动债市上涨，市场情绪恢复。
• 资金面：财政存款投放与央行净回笼操作，流动性逐步稳定。
• 房地产市场：30大中城市商品房成交面积同比转负，70个大中城市新建住宅价格环比下降。
• PPI走势：房地产降温可能使PPI同比在2017年第一季度见顶，对通胀预期形成压制。
• 利率债供给：第一季度利率债供给量较少，有利于市场配置。
• 中美利差：中美10年期国债收益率走势趋同，美债收益率上涨幅度有限。

图表要点

• 图表1 & 图表2：显示10年期国债与国开债收益率下行。
• 图表3 & 图表4：反映资金面宽裕及央行操作趋势。
• 图表5：国债表现优于国开债。
• 图表6：商业银行是国债的主要配置力量。
• 图表7 & 图表8：中美10年期国债收益率走势及美联储加息对美债的影响。
• 图表9 & 图表10：房地产市场降温对PPI的影响。
• 图表11：房地产价格对PPI的传导机制。
• 图表12：各季度利率债供给量，第一季度供给较少。

风险提示与免责声明

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总结

2016年12月30日，债市回暖迹象明显，收益率下行，市场情绪恢复。多重因素推动债市上涨，包括国海事件的解决、资金面稳定、银行配置动力增强及外围市场冲击减弱。报告指出，当前是左侧交易的好时机，尤其在房地产降温、PPI见顶预期及利率债供给减少的背景下，债市存在配置机会。整体来看，短期内债市将保持震荡格局，单边行情可能性较低。