20220104-财信证券-固定收益月报_10年国债收益率年内新低_地产债基本面仍承压_9页_813kb

点评报告总结

核心内容

2022年12月，中国债券市场整体呈现利率下行趋势，10年期国债收益率创年内新低。同时，信用债市场收益率整体下行，但信用利差和等级利差大多走阔。市场对货币政策再宽松的预期增强，叠加疫情发酵带来的避险情绪，推动了10年期国债收益率突破2.80%。此外，地产债和城投债的信用风险问题仍需关注，投资策略需谨慎。

主要观点

• 利率债表现：12月利率债收益率全线下行，10年期国债收益率创年内新低，达到2.77%。1年期国债收益率小幅下行0.5BP至2.24%。
• 货币市场：央行公开市场操作净回笼3100亿元，资金面相对平稳。DR001和DR007利率均有所下行。
• 信用债市场：信用债收益率整体下行，但信用利差和等级利差大多走阔，反映市场风险偏好下降。
• 地产债风险：地产债基本面承压，市场持续出清，“高杠杆、高周转”模式需向经营驱动转型。优质房企值得关注，高杠杆民营企业信用风险或进一步暴露。
• 城投债策略：非标占比较高的区域需警惕，资质较好区域的中低等级城投债仍有挖掘空间，但需关注尾部城投的再融资压力和信用风险。
• 产业债风险：部分行业如农林牧渔、房地产、纺织服装等存在较高的到期压力和违约风险，需重点防范弱资质民企的信用风险。

关键信息

货币市场情况

• 央行12月公开市场操作净回笼3100亿元。
• 逆回购投放8800亿元，到期6700亿元；MLF投放5000亿元，到期9500亿元。
• 12月末DR001收于2.03%，较上月末下行14BP；DR007收于2.29%，较上月末下行10BP。

债券市场表现

• 利率债：
  • 12月利率债总发行规模为13270.17亿元，环比下降26.39%。
  • 净供给规模为9885.86亿元，环比上升4.22%。
  • 1年期国债收益率保持2.24%，10年期国债收益率下行至2.78%，创年内新低。
  • 10Y-1Y国债期限利差收窄至53.25BP。
• 信用债：
  • 信用债新发行规模为10840.52亿元，较前一月下降8%。
  • 净融资规模为1142.1亿元，较上一月大幅下降。
  • 中短票和城投债收益率大多下行，但信用利差和等级利差走阔。
  • 12月共有32次发债主体评级下调，涉及多个行业和企业性质。

信用债评级调整

经济数据与市场预期

• 12月制造业PMI小幅回升至50.3%，但新订单指数连续5个月位于荣枯线之下。
• 小型企业PMI降至46.5%，创2020年2月以来新低。
• 两大价格指数回落至荣枯线以下，企业原材料成本端压力减小。
• 12月经济持续弱修复，PPI同比连续回落，CPI温和回升，通胀压力不大。

投资展望

• 1月份利率可能延续震荡下行趋势，但需关注春节前流动性偏紧对市场的影响。
• 建议关注财务稳健、管理优秀、运营强劲的优质房企，谨慎对待信用下沉策略。
• 城投债可适度下沉，但需警惕尾部区域的信用风险。
• 产业债方面，需重点防范农林牧渔、房地产、纺织服装等行业弱资质民企的违约风险。

风险提示

• 疫情反复超预期
• 政策变化超预期
• 流动性不及预期

投资评级系统说明

• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%—15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%—5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%—5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

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