20180321-华泰证券-IPO路上的巨头系列报告之三_宁德时代_崛起的中国锂电力量_19页_1mb

宁德时代：崛起的中国锂电力量总结

核心内容

宁德时代是中国领先的动力电池制造商，形成了“电池正极原材料-动力电池系统-废旧电池回收”的锂电池产业链闭环。2017年公司动力电池销量位居全球第一，营业收入达到199.97亿元，归母净利润39.72亿元，这一利润体量超过A股97%的上市公司。公司拟IPO募集131.2亿元用于产能扩张和研发投入，目标是巩固其在动力电池领域的龙头地位。

主要观点

• 行业地位显著：宁德时代在动力电池市场占据领先地位，2017年销量全球第一，且与多家国内外知名整车企业建立深度合作关系。
• 产业链布局完整：公司不仅在动力电池系统方面占据优势，还通过收购广东邦普，涉足锂电池回收业务，实现资源循环利用，有效控制原材料成本。
• 技术与研发领先：公司持续加大研发投入，研发费用占比和研发人员比例均高于行业平均水平，研发方向涵盖高能量密度、长循环寿命、高安全、低成本等。
• 业绩高增长：2015-2017年公司营业收入和归母净利润年均复合增速分别为87.25%和106.55%，主要受益于新能源汽车行业的快速发展。
• 未来增长潜力大：动力电池、储能电池和回收市场均具备快速增长潜力，尤其是动力电池回收市场预计2020年市场规模将达111亿元。

关键信息

行业发展趋势

• 动力电池：2018-2022年中国动力锂电池产量CAGR预计为32%，全球电动汽车锂电池需求量预计2022年将超过325GWh。
• 储能电池：2018-2022年复合增速有望超过20%，将成为锂电池消费的重要增长点。
• 回收市场：2018年我国动力锂电池报废量预计为14.03GWh，2020年理论报废量将达到37GWh，回收市场潜力巨大。

公司业务布局

• 动力电池系统：2017年收入占比达83.3%，产品以方形电池为主，应用于新能源汽车领域，包括电动乘用车、电动客车和电物流车等。
• 储能系统：主要采用磷酸铁锂作为正极材料，用于发电、输配电和用电领域，市场尚未成熟，但增长潜力大。
• 锂电池回收：通过广东邦普进行废旧电池回收和再利用，2017年实现净利润404.59万元，具备每年回收3万吨废旧动力电池的能力。

财务表现

• 营收与利润：2015-2017年营收分别为57.03亿元、148.79亿元、199.97亿元，归母净利润分别为9.31亿元、30.22亿元、39.72亿元。
• 毛利率：2015-2017年综合毛利率分别为38.64%、43.70%和36.29%，动力电池系统毛利率高于行业平均水平。
• 资产负债与周转率：2016年起通过多轮融资，资产负债率降至50%以下，且应收账款周转率和存货周转率均高于行业平均水平。

研发投入

• 研发费用占比：2015-2017年研发费用占营收比重从4.96%增长至8.73%，高于行业平均水平。
• 研发人员比例：2015年为16.28%，2016年为19.12%，高于可比上市公司平均值。
• 研发方向：包括新能源乘用车用动力电池、新能源商用车用动力电池、储能锂电池和下一代电池技术，如高镍三元材料、硅碳负极材料、阻燃添加剂、电池管理系统、智能制造工艺等。

合作与市场拓展

• 整车企业合作：与上汽、蔚来、宝马、大众、北汽、吉利、长安等车企深度绑定，占据先发优势。
• 全球布局：子公司遍布美、欧、日等地区，打造全球新能源应用一体化解决方案。

风险提示

• 新能源汽车补贴政策不及预期。
• 新能源汽车销量不及预期，影响锂电池需求。
• 产能集中释放可能引发竞争加剧，导致价格下行。

图表亮点

• 图表1：宁德时代打造“研发生产+储能+回收”闭环产业链。
• 图表2：2017年宁德时代83.30%收入来自动力电池系统。
• 图表3：动力电池系统包括电芯、模组及电池包，主要应用于新能源汽车。
• 图表4：储能系统包括电芯、模组、电箱和电池柜。
• 图表5：锂电池原材料产品主要为三元前驱体。
• 图表6：宁德时代脱胎于ATL动力电池分部。
• 图表7：公司股权结构图。
• 图表8：公司立足中国，布局全球。
• 图表9：主要控股子公司简介。
• 图表10：2018-2022年动力电池生产市场规模最大，回收增速最快。
• 图表11：2022年全球电动汽车锂电池需求量将超过325GWh。
• 图表12：2022年中国汽车动力锂电池产量将达到215GWh。
• 图表13：锂电池储能产值年均复合增速将超过20%。
• 图表14：2020年我国动力锂电池回收市场规模有望达111亿元。
• 图表15：2017年宁德时代位居全球动力电池销量榜首。
• 图表16：2017年国内动力电池前十大厂商销量占全国比例为80.1%。
• 图表17：新能源汽车补贴政策由普惠向扶优扶强转变。
• 图表18：公司营收账款周转率、存货周转率高于行业平均水平。
• 图表19：公司归母净利润复合增速达106.55%。
• 图表20：公司综合毛利率保持在35%以上。
• 图表21：公司动力电池和锂电材料毛利率高于行业平均水平。
• 图表22：公司管理费用支出最高。
• 图表23：公司管理费用率逐年递增。
• 图表24：公司经历多轮增资发展。
• 图表25：公司资产负债率、流动比率和速动比率优于行业平均水平。
• 图表26：公司形成锂电池回收循环闭环。
• 图表27：公司形成国产为主的供应链体系。
• 图表28：公司与各类型整车企业建立合作关系。
• 图表29：公司与上汽集团成立合资公司。
• 图表30：公司研发费用占比显著高于同行业上市公司。
• 图表31：公司研发人员占比高于行业平均水平。
• 图表32：研发任务以高能量密度、长循环寿命、高安全、低成本为主。
• 图表33：宁德时代IPO募投项目。
• 图表34：动力及储能电池研发项目的四大方向。

行业评级与公司评级

• 行业评级：中小市值，增持。
• 公司评级：基于未来6个月内股价相对沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持、卖出五个等级。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能因市场变化而更新，投资者需自行关注最新信息。
• 本公司及作者不承担因使用本报告而产生的任何法律责任。