深度报告-20220801-浦银国际证券-妙可蓝多-600882.SH-中国奶酪的破局者_33页_3mb

妙可蓝多 (600882.CH) 总结

核心内容

妙可蓝多是中国奶酪行业的领军企业，凭借“奶酪棒”这一爆款产品，打破了外资主导的市场格局，成为市场占有率第一的品牌。公司依托蒙牛的渠道资源与产能支持，实现了快速扩张与市场占有率的显著提升，成为奶酪赛道的破局者。

主要观点

• 妙可蓝多通过精准营销、品牌塑造与产品创新，成功推动奶酪在中国的普及。
• 公司在2021年市占率提升至27.7%，成为行业第一。
• 蒙牛的入股为妙可蓝多提供了强大的资源支持，包括渠道拓展、产能扩张与产品矩阵完善。
• 妙可蓝多正在拓展常温奶酪市场，以适应更多消费场景并抓住下沉市场的机会。
• 公司未来计划通过“1+N+X”战略打造全场景产品矩阵，进一步提升市场份额与品牌影响力。

关键信息

市场表现

• 妙可蓝多自2018年起发力，收入与净利润复合增长率分别达46.1%和159%。
• 2021年收入突破44.8亿元人民币，归母净利润达1.54亿元人民币，净利率为3.4%。
• 公司目前市占率27.7%，市场份额持续增长。

营销策略

• 通过与热门动画形象如《汪汪队立大功》联名，提升品牌认知度。
• 利用孙俪等明星代言，加强家长端的市场渗透。
• 高频次广告投放，提升品牌辨识度，广告语在2020年获益普索年度认知度排名第三。
• 在抖音、小红书等平台开展数字营销，增强品牌与消费者的互动。

产能与渠道

• 与蒙牛合作后，妙可蓝多成为拥有最多奶酪生产线的中国乳企，总产能达7.8万吨。
• 蒙牛支持妙可蓝多建设新产能与拓展渠道，尤其在常温渠道上具备显著优势。
• 公司经销商数量增加至5,363家，零售网点增长至60万个，覆盖全国90%以上城市和地区。

产品矩阵

• 妙可蓝多产品线涵盖即食营养、家庭奶酪与餐饮工业三大领域。
• 奶酪棒、马苏里拉奶酪是核心产品，产品不断升级，如金装奶酪棒与零添加奶酪棒。
• 常温奶酪棒已成功上市，与低温产品形成差异化布局。

财务与估值

• 2020年至2024年，公司收入预计从2,847百万人民币增长至10,971百万人民币，复合增长率达30.9%。
• 归母净利润预计从59百万人民币增长至1,133百万人民币，复合增长率达58.2%。
• 目标价为50.0港元，对应2023年市盈率（PE）为33倍，市销率（PS）为25.7倍，市净率（P/B）为20倍。
• 公司采用DCF模型进行估值，基于10.0% WACC与3%的永久增长率。

风险提示

• 行业需求可能放缓。
• 常温奶酪市场接受度可能低于预期。
• 原材料价格可能上涨。
• 食品安全问题。
• 奶酪市场竞争加剧。
• 供应链受阻可能影响产量。

情景假设

• 乐观情景：目标价62.5港元，概率25%。公司收入增长好于预期，奶酪单价提升超15%，毛利率提升400bps，销售费用率下降20bps。
• 悲观情景：目标价40.0港元，概率20%。公司收入增长不及预期，奶酪单价同比持平，毛利率提升不足100bps，销售费用率同比增长超50bps。

公司背景

• 妙可蓝多前身广泽乳业成立于2001年，总部位于吉林。
• 2015年借壳华联矿业在A股上市，成为国内唯一一家以奶酪为核心业务的A股上市公司。
• 2019年更名为妙可蓝多，并将总部迁至上海。
• 公司在国内设有5家工厂，主要位于上海、天津、长春和吉林。

公司历史

• 1988年：妙可蓝多品牌创立。
• 2001年：吉林广泽成立。
• 2003年：广泽品牌产品上市，以“广泽牛奶、新鲜到家”的理念开拓市场。
• 2008年：广泽乳业与法国和美国企业合资涉足奶酪业务。
• 2015年：广泽股份全面转型，成为以奶酪为核心业务的A股上市公司。
• 2018年：推出与《汪汪队立大功》联名的奶酪棒。
• 2019年：广泽股份正式更名为妙可蓝多。
• 2020年：蒙牛认购妙可蓝多股份，持股9.93%。
• 2021年：蒙牛完成定增，持股增至28.47%。

公司管理层

• 卢敏放：董事长，蒙牛乳业执行董事兼总裁，雅士利国际控股有限公司董事会主席。
• 柴琇：副董事长、总经理，曾任广泽投资控股集团有限公司总裁。
• 任松：董事、执行总经理，曾任广泽乳业总经理。
• 张平：董事，曾就职于可口可乐装瓶商生产控股有限公司。
• 蒯玉龙：董事、财务总监，曾任蒙牛乳业助理副总裁。
• 郭永来：董事、副总经理，曾任广泽农牧科技有限公司总经理。

财务报表（部分数据）

估值与目标价

• 目标价：50.0港元
• 潜在升幅：+26.3%
• 当前股价：39.6港元
• 52周股价区间：28-64.7港元
• 总市值：19,759百万人民币
• 近3月日均成交额：223.9百万人民币

总结

妙可蓝多凭借“奶酪棒”这一爆款产品，成功在奶酪市场占据领先地位，其品牌建设、产品创新与渠道拓展策略有效推动了市场份额的提升。公司与蒙牛的战略合作为产能扩张与市场渗透提供了强大支持，未来有望在常温奶酪市场进一步拓展。虽然面临行业竞争与成本上升等风险，但公司具备较强的市场潜力与增长动力，被浦银国际首次覆盖并给予“买入”评级。