铜月报：节后累库压力或上升，铜价承压运行-20230930-美尔雅期货-26页_1mb

节后累库压力或上升，铜价承压运行

核心内容总结

宏观层面

• 9月铜价承压震荡：受海外宏观压力和基本面支撑不足影响，铜价表现偏弱，沪铜价格重心回落至68000一线，LME铜价回落至8200美元下方。
• 美联储议息会议影响：点阵图显示美国经济韧性、通胀粘性及高利率预期上调，鲍威尔表态鹰派，美元维持高位震荡，美债收益率新高和美股回落压制风险偏好。
• 国内经济信号：PPI和CPI全面回升，经济修复信号逐步确认，但能源价格高企、人民币汇率偏弱尚未形成强复苏预期，需关注地产政策放松带来的市场回暖。

产业基本面

铜精矿供给

• 全球铜矿产量：2022年12月产量198万吨，同比增长5.54%；1-12月累计产量2189万吨，同比增长3.53%。
• 2023年数据：7月全球铜矿产量189万吨，同比增长3.56%；1-7月累计产量1270万吨，同比增长1.92%。
• 供应缺口变化：2023年7月全球精炼铜市场供应缺口缩小至1.9万吨，1-7月累计供应过剩21.5万吨，相比去年同期短缺明显改善。

精炼铜产量

• 8月产量：SMM数据显示，8月中国电解铜产量98.90万吨，环比增长6.8%，同比增长15.5%。
• 1-8月累计产量：747.41万吨，同比增长11.52%。
• 9月预期：9月产量预计小幅减少，因部分冶炼厂有检修计划，但影响有限，同时华东有新冶炼厂投产。

精炼铜进口量

• 8月进口量：未锻造铜及铜材进口47.33万吨，同比下降5%。
• 1-8月累计进口：351.27万吨，同比下降10%。
• 精炼铜进口：8月进口34.13万吨，同比增长2.75%；1-8月累计进口230.08万吨，同比下降8.37%。

废铜供给

• 8月废铜进口量：15.61万吨，同比增长0.97%。
• 1-8月累计进口：127.8万吨，同比增长7.3%。
• 废铜供给紧张：受消费淡季影响，进口意愿下降，再生铜原料供给量环比缩减，部分再生铜杆厂原料库存降至安全线以下。

消费端情况

• 电线电缆：2022年电源累计投资7208亿元，同比增长22.8%；电网累计投资5012亿元，同比增长2%。2023年8月电源投资增长46.6%，电网投资增长1.4%。
• 空调：2023年8月空调产量1643.4万台，同比增长5.9%；1-8月累计产量17745万台，同比增长16.5%。
• 汽车：8月汽车产销分别增长7.5%和8.4%，1-8月产销分别增长7.4%和8%。新能源汽车产销增长22%和27%，市场占有率达32.8%。

库存与持仓

• 三大交易所库存：截至10月6日，总库存23.4万吨，较上月累库3.85万吨。LME铜库存增加6万吨至17.02万吨，上期所库存减少1.6万吨至3.9万吨。
• 保税区库存：9月28日国内保税区铜库存减少0.48万吨至4.38万吨，其中上海保税库减少0.44万吨，广东保税库减少0.04万吨。
• CFTC持仓：非商业净持仓为-21,912手，空头总持仓重回高位，基金持仓维持净空头状态。

升贴水与基差

• LME现货贴水：截至10月6日，LME铜现货贴水-74.75美元/吨，显示海外现货交投氛围疲弱。
• 国内现货升水：升水企稳回升至100元附近，显示国内铜价相对更强。
• 基差：截至9月28日，铜1#上海有色均价与连三合约基差540元/吨，期限结构维持在150-200元之间。

行情展望

• 节后关注累库强度：国庆期间LME铜价下跌0.69%，收于8045美元，铜价偏承压运行。节后主要关注国内进口与供给双增背景下的累库情况。
• 策略建议：以铜价承压运行走势对待，运行区间下移。节前卖CALL头寸可择机止盈，空单继续持有。

关键信息汇总

• 铜价走势：节前铜价承压运行，节后关注累库强度。
• 宏观因素：美元高位震荡，美债收益率新高，压制风险偏好；国内经济修复信号逐步确认，但地产市场仍需政策支持。
• 产业基本面：供给约束力较弱，下游消费尚未进入旺季，但废铜供给偏紧。
• 库存情况：LME库存超近两年同期水平，国内保税区库存环比下降。
• 持仓变化：CFTC非商业净持仓为净空头，空头持仓重回高位。
• 升贴水：LME现货贴水加深，国内升水企稳回升。
• 基差：基差维持在150-200元区间，显示市场预期存在博弈。

主要观点

• 铜价在节前承压震荡，节后可能因累库压力加剧而进一步下探。
• 宏观层面，美联储鹰派立场和美元走强压制铜价，国内经济复苏预期尚未完全兑现。
• 供给端相对宽松，但需求端未明显放量，导致铜价表现偏弱。
• 废铜供给偏紧，替代效应显现，但节后补库效应或增强。
• 基差和升贴水显示国内铜价仍具一定支撑，而海外铜价承压明显。

结论

综上所述，铜价在宏观压力与基本面支撑不足的背景下承压运行，节后需重点关注国内进口与供给双增带来的累库强度。国内铜价相对表现较强，但海外铜价仍面临较大压力，整体走势预计维持偏弱格局。策略上建议以空头思路应对，节前卖CALL头寸可择机止盈，空单继续持有。