20220104-美尔雅期货-铜周报_累库预期增强_铜价有所承压_26页_1mb

报告摘要

累库预期增强，铜价有所承压

核心内容

本报告分析了2022年1月4日铜市场的宏观面、产业基本面及行情展望，指出铜价在宏观压力有所缓解的背景下，由于基本面支撑减弱和累库预期增强，预计价格将承压。

主要观点

1. 宏观面分析

欧美制造业PMI回落：12月欧元区制造业PMI初值为58，环比下降0.4个百分点；英国制造业PMI初值为57.6，环比下降0.5个百分点；美国制造业PMI为57.8，环比下降0.5个百分点。尽管仍位于荣枯线上方，但整体呈现回落趋势。
国内制造业PMI企稳：12月国内制造业PMI环比上升0.2%至50.3%，显示制造业企稳态势。保供稳价政策效果显现，原材料补库存对整体PMI拉动较大，但需求仍偏弱，新出口订单边际回落。
宏观政策影响：FOMC会议后，市场与美联储达成加息预期与通胀预期的暂时共识。十年期通胀预期升至2.5%以上，但市场交易压力增大，中期走势难以改变。国内逆周期政策以“稳”为主，政策预期变化但现实需求偏弱。

2. 产业基本面分析

铜精矿供给恢复：2021年全球铜矿产量同比增长，11月中国铜精矿进口量同比上升19.5%，显示原料端供应逐步恢复。但受库存充裕和长单加工费的影响，冶炼厂对现货采购意愿较低。
库存累积预期增强：2021年底中国铜精矿库存较2020年底增加近45万矿吨，显示库存压力增大。上期所库存小幅累升，保税区库存反弹，累库预期增强，反映下游消费转淡和供给修复。
精炼铜产量与进口：11月国内精炼铜产量环比上升，但同比仍小幅下滑；进口量环比上升22.83%，但同比减少。海外货源偏紧，价格较高，进口持续放量难度较大。
废铜供需情况：废铜进口呈季节性波动，春节前后进口量将下降，但春节后废铜供应可能再度紧张。废铜制杆产能持续扩产，双碳目标推动废铜使用，但整体供应增长缓慢。
消费端表现：
- 电线电缆：2021年11月电源和电网投资数据明显改善，电网投资加速完成年度目标，预计未来两个月保持增长。
- 空调行业：产销量双增，库存拐点出现，铜管开工率回升，企业重回旺季补库模式。
- 汽车行业：整体产销小幅下滑，但新能源汽车产销保持高速增长，市场表现强劲。
- 房地产行业：12月竣工面积回升，但新开工面积仍下滑，铜铝等有色金属主要用于房屋建设后期，竣工面积更具参考意义。

3. 其他要素分析

库存变化：截至12月31日，三大交易所总库存为19.67万吨，较上周增加1.48万吨。保税区库存回升，显示进口货物流入，交投活跃度降低。
基金持仓：CFTC非商业净多头持仓降至年内新低，显示市场谨慎情绪，铜价高位震荡。
升贴水与基差：LME铜现货升水维持高位震荡，国内现货升贴水也保持坚挺。基差为-600元/吨，显示期货价格贴水现货。

关键信息

宏观压力缓解：欧美制造业PMI回落，国内制造业PMI企稳，但市场交易压力增大，宏观面对铜价的支撑减弱。
累库预期增强：中国铜精矿库存增加，精炼铜库存回升，叠加下游消费转淡，预计2022年一季度累库预期进一步加强。
加工费与长单：2022年一季度现货铜精矿加工费指导价为70美元/吨，国内多数冶炼厂执行长单为主，现货采购意愿有限。
消费端改善：电网、空调、新能源汽车等消费板块表现较好，显示铜需求在部分领域有所回升。
期货市场表现：海外基金净多头持仓降至新低，铜价高位震荡，基本面支撑减弱。

行情展望

铜价走势：铜价处于高位震荡，但上方压力明显，预计2022年伊始价格将有所承压。
基本面支撑：随着累库预期增强和海外交仓预期，基本面支撑减弱，铜价面临下行压力。
季节性影响：春节前后进口量将季节性下降，但春节后铜消费将进入旺季，废铜供应可能再度紧张。

数据来源

美尔雅期货研究院
万得
交易所官网公开资料

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