20230930-银河期货-国债期货2023年四季度季报_基本面筑底过程中_债市不必过于悲观_21页_2mb

国债期货2023年四季度季报总结

当前观点

债市不必过度悲观，四季度期债盘面偏强震荡运行。

关键支撑因素

1. 政策加码稳增长：7月政治局会议后政策预期升温，8月央行降息落地提振债市情绪。
2. 基本面修复预期边际改善：三季度PMI数据回升，工业增加值、利润等数据边际好转，但终端需求仍偏弱。
3. 资金面波动：财政发力与资金面收紧影响债市情绪，但后续资金面或随专项债发行放缓而缓和。
4. 地产政策松绑超预期：8月下旬新一轮地产需求端政策密集落地，但居民杠杆率高企限制政策效果。
5. 央行货币政策宽松预期：降准降息概率较大，但中美利差倒挂约束大幅降息空间。

市场复苏特征

• 工业生产强、需求弱：“产强需弱”格局持续，企业补库谨慎。
• 投资分化：制造业投资边际好转，基建投资受专项债后置影响转弱，房地产持续低迷。
• 消费韧性不足：居民收入预期偏弱，储蓄意愿较强，商品消费结构性改善但整体偏弱。

风险和挑战

1. 外需不确定性：地缘风险与美国货币政策收紧压制出口韧性。
2. 通胀低位徘徊：CPI、PPI数据仍处低位，价格拐点确立性不足。
3. 债务结构压力：居民和企业杠杆率高企，“扩内需”政策传导受限。

四季度展望

债市偏强震荡，核心逻辑在于政策预期改善与资金宽松。风险点包括政策超预期加码与外部冲击。