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中国太保 (601601) 投资分析报告总结

核心内容

中国太保在2016年3月15日获得首次覆盖，并被给予“增持”评级。报告分析了公司寿险和产险业务的发展现状、投资策略及未来展望。

主要观点

1. 寿险业务：大个险格局初步形成，新业务价值持续增长

• “大个险”发展战略成效显著：个险新保业务2015年前3季度达247.8亿元，同比增长66.5%；个险渠道保费占比达84%，同比提升13个百分点；个险新单占比达78%，同比提升26个百分点。
• 代理人数量与产能提升：2015年中期代理人数量达41.5万，较年底增长20.6%；代理人产能提升，但仍有提升空间。
• 新业务价值增长：2015年上半年寿险新业务价值为72.27亿元，同比增长38.2%；预计全年新业务价值增速维持在30%以上。
• 市场份额略有下降：2015年太保寿险市场份额由2014年的9.1%降至7.3%，但仍坚持“聚焦营销渠道、聚焦期缴业务”的发展战略。

2. 产险业务：拐点将至，综合成本率改善空间大

• 主动降低业务增速：2015年太保财险保费收入同比增长1.73%，远低于同行；市场份额为11.4%，较2014年有所下降。
• 扭亏为盈：2015年上半年实现扭亏为盈，综合成本率为99.4%，虽仍高于中国平安和中国人保，但有所改善。
• 未来改善空间：公司将继续优化风险选择、理赔管控和费用管理，加快车险新渠道发展，严控高成本渠道；同时培育非车险创新业务领域，预计产险业务拐点将至。

关键信息

投资风格与资产配置

• 投资风格谨慎：权益仓位占比较低，2015年三季度末权益类资产占比为11.9%，固定收益类资产占比为51.4%。
• 投资收益显著：2015年前三季度总投资收益达420亿元，同比增长65.89%；带动全年净利润同比增长约60%。
• 债权投资计划占比高：截至2015年三季度末，债权投资计划规模为507亿元，占比6.1%。

股价与估值

• 当前股价：2016年3月14日收盘价为24.49元，对应2015年PEV为1.14倍。
• 分部估值法：寿险部分采用内含价值法，给予8倍新业务价值倍数，对应每股合理价值27.16元；产险部分采用PB法，给予1倍估值，对应每股价值3.08元。综合分部估值为30元。
• 投资建议：基于“大个险”格局初步形成、产险业务改善预期及投资风格谨慎，建议关注后期悲观预期改善带来的投资机会。

财务数据与盈利预测

财务摘要（单位：百万元）

重要财务指标

关键假设点

1. 经济环境：2016年保险行业维持较高景气度，寿险需求维持增长，预计公司保费收入增速为7%。
2. 新业务价值：2015年个险新单高速增长带动新业务价值提升，预计全年新业务价值增长30%以上。

风险提示

• 利率下行风险：可能导致2016年准备金大幅补提。
• 车险条款费率改革：可能影响承保利润。

投资建议

• “增持”评级：基于当前估值及未来增长预期，建议投资者关注中国太保。
• 股价催化剂：股市企稳、产险业务反转、新业务价值增长等因素可能推动股价上涨。
• 投资风格：公司投资风格较为谨慎，权益仓位较低，受股市波动影响较小。

估值比较表

结论

中国太保在“大个险”战略推动下，寿险业务表现强劲，新业务价值持续增长；产险业务逐步改善，拐点将至。公司投资风格谨慎，权益仓位较低，受股市波动影响较小，且投资收益显著提升，带动净利润增长。基于分部估值法，公司合理价值为30元，当前股价具有较高安全边际，建议投资者关注未来悲观预期改善带来的投资机会。