酒店行业深度跟踪报告：疫情之后，酒店行业的“危”与“机”-20200305-招商证券-18页_1mb

酒店行业深度跟踪报告总结

核心内容

本报告分析了新冠疫情对酒店行业的影响，从短期冲击与长期趋势两个维度探讨了行业面临的“危”与“机”，并提出了投资建议。

主要观点

短期冲击

• 入住率下滑：疫情期间，酒店入住率显著下降，1月下降24pct，2月下降60pct，3月略有回升但同比仍下滑40pct。
• 租金减免：多地政府出台租金减免政策，多数酒店集团减免了1-3个月租金，对直营店收入影响较大。
• 加盟费减免：各大酒店集团普遍对加盟店减免部分加盟费，以缓解疫情带来的经营压力。
• 员工保障措施：多数酒店集团采取了不裁员、不减薪等措施，保障员工稳定。
• 疫情对行业影响：根据测算，三大酒店集团一季度合计亏损约2亿元，但疫情后有望迎来反弹。

长期影响

• 连锁化趋势加速：疫情使消费者更重视卫生，青睐品牌连锁，推动小型酒店向连锁酒店转型。
• 单体酒店抗风险弱：单体酒店在疫情期间缺乏外部支持，疫情后可能被大型酒店集团并购或翻牌。
• 行业集中度提升：经济型和中档酒店的连锁化率仍有提升空间，国内酒店连锁化率低于发达国家。
• 轻资产品牌发展：OYO、美团轻住和华住你好等轻资产品牌通过资本运作和管理输出加速市场整合。

酒店龙头布局

• 逆势扩张：2019年三大酒店龙头待开业酒店数创新高，尽管疫情导致部分计划延迟，但整体扩张仍在进行。
• 中高端品牌布局：华住、首旅、锦江均推出中高端品牌，以应对消费升级趋势。
• 存量升级：各大酒店集团通过升级改造经济型酒店，提升经营效率与RevPAR，未来业绩有望改善。

关键信息

• 行业规模：中国酒店行业共有32家上市公司，总市值约4202亿元，流通市值约3877亿元。
• 疫情对比非典：非典期间入住率下跌三月后恢复，新冠疫情期间入住率预计在3-5月恢复，但整体下滑幅度较大。
• 行业估值：国内酒店龙头当前PE估值较低，首旅、锦江2021年PE估值分别为17x和21x，合理估值应在25x左右。
• EV/EBITDA估值：国内酒店龙头EV/EBITDA估值普遍在13-15x之间，国外酒店龙头估值在15-25x之间。

投资建议

• 关注龙头反弹：疫情导致的短期冲击已反映在股价中，龙头公司具备更强的抗风险能力，未来有望在行业复苏中占据更大市场份额。
• 估值修复机会：疫情后，龙头公司估值有望修复，建议投资者关注华住、首旅、锦江等公司。
• 轻资产品牌潜力：轻资产品牌具备扩张潜力，可能成为行业整合的重要力量。

风险提示

• 疫情控制低于预期：若疫情未能有效控制，将对行业复苏造成更大影响。
• 宏观经济增速下滑：宏观经济下行可能对酒店需求端造成压力，影响行业整体表现。

图表目录

• 图1：中国星级饭店出租率
• 图2：中国三、四、五星级饭店出租率
• 图3：中国内地酒店业非典期间入住率和平均房价
• 图4：民航客运量增速大幅下滑
• 图5：STR中国主要市场非典期间酒店入住率
• 图6：中国分地区酒店出租率
• 图7：全国星级饭店数量
• 图8：中国历年酒店固定资产投资
• 图9：1月全国样本星级饭店入住率房价双降
• 图10：1月全国样本星级饭店RevPAR下降27.6%
• 图11：国内酒店分等级构成
• 图12：国内酒店分客房数构成
• 图13：中国酒店历年连锁化率
• 图14：各国酒店连锁化率
• 图15：分等级酒店连锁化率
• 图16：分客房酒店连锁化率
• 图17：5大中档酒店品牌市场占有率
• 图18：5大经济型酒店品牌市场占有率
• 图19：如家、华住、锦江净开业数据
• 图20：如家、华住、锦江待开业酒店创新高
• 图21：三大酒店集团分季度新开业数量情况
• 图22：如家、锦江中档净开业数据
• 图23：三大酒店集团中档酒店占比
• 图24：首旅如家、锦江、华住历史PE估值走势

表格目录

• 表1：各酒店集团在湖北的酒店数量情况
• 表2：酒店集团应对疫情的政策
• 表3：华住直营店收入及成本占比
• 表4：格林直营店收入及成本占比
• 表5：各省市抗疫帮扶政策（租金相关）
• 表6：新冠疫情对酒店行业一季度影响测算
• 表7：酒店集团的加盟商帮扶政策
• 表8：主要轻资产品牌情况
• 表9：锦江、首旅、华住2019年开业计划与待开业酒店数量
• 表10：三大酒店集团陆续推出中高端酒店品牌
• 表11：三大酒店连锁集团经济型存量升级计划
• 表12：国外酒店龙头PE估值对比
• 表13：国内酒店龙头PE估值对比
• 表14：国内酒店龙头EV/EBITDA估值对比