复盘2003年“非典疫情”看交运板块：“机”从“危”来_26页_2mb

交通运输行业深度研究报告总结

核心内容

本报告通过复盘2003年“非典”疫情对交通运输行业的影响，分析其对出行数据、财务数据和股价表现的冲击，并将之与2020年疫情进行对比，以评估当前行业面临的挑战和机遇。

主要观点

1. 非典疫情对出行数据的阶段性冲击

• 客运影响大于货运：2003年4-6月，客运量同比分别下降7%、41%、22%，而货运影响较小，最大单月降幅为15%。
• 航空影响最显著：航空客运量在4-6月分别下降26%、78%、43%，国际航线受疫情影响大于国内航线。
• 需求韧性带来反弹：疫情结束后，航空客运量在7月恢复正增长，8-12月月均增速超20%。2004年4-6月航空客运量同比分别增长81%、482%、180%。

2. 非典疫情对财务数据的影响集中在Q2

• 航空板块亏损最严重：2003年Q2航空板块亏损24亿元，其中东航亏损12.5亿元，海航亏损10亿元。
• 机场板块受冲击后反弹：机场利润在Q2和Q3分别下滑55%、23%，Q4开始反弹，增速达69%。
• 高速板块相对稳定：高速利润未出现大幅下滑，03年Q2-04年Q2利润增速分别为2%、13%、27%、49%、33%。

3. 非典疫情对股价的影响

• 交运指数与上证指数基本同步：疫情扩散期交运指数下跌14%，航空、公交领跌，跌幅达19%。
• 冲击后航空与机场反弹强劲：稳定-消退期交运指数反弹16%，航空和机场表现优于其他板块。至次年，机场和航空涨幅达43%和42%，H股表现优于A股。
• H股反弹力度强于A股：航空H股在4月底见底后开启翻倍行情，南航H股上涨174%，东航H股上涨114%。

关键信息

2020年疫情冲击的推演

• 出行数据：预计1月下旬至2月底，旅客人数将出现较大幅度下行，随后在疫情稳定后大幅反弹。
• 财务数据：利润影响集中在一季度，之后逐季消化。若疫情较快结束，航空和机场业绩将有较大反弹。
• 股价表现：航空、机场节后可能企稳回升，一旦疫情防控好转，向上弹性较大。航空H股弹性强于A股。
• 潜在受益板块：快递行业因居家生活带动网购需求，业务量有望提升。

风险提示

• 疫情冲击超预期
• 经济大幅下滑
• 人民币大幅贬值

重点公司盈利预测与估值

行业基本数据

相关研究报告

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• 《交通运输行业周报（20200113-20200119）》：12月数据综述：三大航客座率同比连续增长，快递集中度持续提升，顺丰业务量增速近60%

图表目录（部分）

• 图表1：03-04年交通运输行业客运及货运量月度同比
• 图表2：03-04年不同交通运输方式下客运增速月度同比
• 图表3：03-04年不同交通运输方式下客运增速月度同比
• 图表4：03年铁路、公路、航空月度客运增速同比
• 图表5：03-04年铁路、公路、航空月度客运增速同比
• 图表6：航空客运量及增速
• 图表7：年度分区域航线旅客增速
• 图表8：民航客运量与周转量增速
• 图表9：民航客运量增速
• 图表10：东方航空2003-04年经营数据
• 图表11：南方航空2003-04年经营数据
• 图表12：交运板块03-04年利润增速
• 图表13：交运板块03-04年利润增速
• 图表14：2003年交运指数与上证指数比较
• 图表15：2003年交运指数与上证指数比较（周度）
• 图表16：03-04年市场表现汇总
• 图表17：东方航空与上海航空A股
• 图表18：机场标的走势
• 图表19：南航与东航H股股价表现
• 图表20：东方航空A股与H股
• 图表21：A与H估航空股不同PB情况
• 图表22：03-04年财务及市场表现汇总
• 图表23：春运数据汇总
• 图表24：航空旅客人数增速
• 图表25：铁路发送旅客人数增速
• 图表26：春运数据汇总
• 图表27：2019 vs 2002
• 图表28：2020年股价涨跌幅

附：代表性事件

• 2002年11月：广东出现首个病例
• 2003年3月12日：WHO发出全球警告
• 2003年4月13日：中国将“非典”列入法定传染病
• 2003年4月15日：WHO设置主要旅行警告地区和疫区
• 2003年6月1日：卫生部宣布撤销北京市防治非典指挥部
• 2003年6月15日：中国内地实现“三零”纪录
• 2003年7月13日：全球非典患者人数不再增长，疫情基本结束

附：2003年行业表现

• 交运板块：03年Q1利润增长1%，Q2亏损10亿，Q3-Q4恢复增长，04年Q2利润大幅增长
• 航空板块：Q2亏损24亿，Q3扭亏为盈，04年Q2盈利增长
• 机场板块：Q2-Q3利润下滑，Q4开始反弹
• 高速板块：相对平稳，未出现利润下滑

结论

• 非典疫情对交通运输行业造成阶段性冲击，但需求韧性带来强反弹。
• 2020年疫情对行业的影响虽与03年相似，但行业规模和盈利结构已发生本质变化。
• 不改长期价值，“机”从“危”来，航空、机场、快递等板块在疫情后有较大反弹潜力。
• 风险提示包括疫情超预期、经济下滑及人民币贬值。