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扬杰科技 (300373. SZ) 总结

核心内容

扬杰科技在2022年上半年实现了业绩的稳步提升，营业收入和归母净利润均同比增长超20%。公司专注于半导体领域的研发与制造，产品结构不断优化，制造能力持续升级，尤其在新能源汽车、光伏、储能等应用领域表现突出。

主要观点

1. 业绩增长显著

   • 1H22营业收入达29.51亿元，同比增长41.92%。
   • 归母净利润达5.87亿元，同比增长70.61%。
   • 扣非后归母净利润达5.73亿元，同比增长72.35%。
   • 毛利率为36.57%，同比提升2.51个百分点。

2. 产品结构优化与技术拓展

   • MOSFET、IGBT与碳化硅（SiC）业务拓展迅速。
   • 自2021年起设计开发车规级沟槽MOSFET平台，1H22首颗产品已通过验证。
   • 完成10-200A Trench 1200V IGBT全系列开发，同步投放市场。
   • Trench Field Stop型IGBT产品在光伏应用中取得大批量订单。
   • SiC SBD已获得光伏逆变器客户认可并批量出货；SiC MOSFET 1200V 80mohm系列产品已实现量产。

3. 新能源业务占比提升

   • 新能源汽车、风光储等应用领域持续放量，新能源业务占比由21年的约20%提升至1H22的约30%。
   • 产品已获得宁德时代、比亚迪、华为、SOLAREDGE、阳光电源等知名客户的认证和订单。
   • 预计2025年全球风光储IGBT市场将达88亿元，新能源汽车IGBT市场有望增至319亿元，公司未来在新能源领域的成长潜力较大。

4. 产能扩张与制造能力提升

   • 公司收购湖南楚微40%股权，补齐8英寸晶圆制造能力。
   • 楚微一期产线月产1万片，二期将建设月产3万片的8英寸硅基芯片产线和月产0.5万片的6英寸碳化硅基芯片产线。
   • 公司同步提升小信号产品及车规级封装能力，以匹配晶圆产能扩张。

5. 海外业务增长迅速

   • 公司在欧美市场主推“MCC”品牌，对标国际第一梯队品牌。
   • 在中国及亚太市场主推“YJ”品牌。
   • 通过扩大直销渠道和与行业TOP客户建立战略合作，1H22海外销售收入占比超30%，同比增长超100%。

关键信息

投资建议

• 公司产品结构优化与制造能力升级具有显著增长空间。
• 预计2022-2024年归母净利润分别为11.5亿元、14.7亿元、18.7亿元，同比增长分别为49.3%、28.0%、27.6%。
• 对应2022-2024年PE分别为29.1倍、22.8倍、17.8倍，维持“买入”评级。

财务预测与估值

财务指标趋势

• 毛利率：稳定在35%-36.57%之间，显示出较强的盈利能力。
• EBIT Margin：从2020年的19%提升至2022E的22%。
• ROE：从2020年的13%提升至2022E的19%，显示出良好的资本回报能力。
• 资产负债率：从2020年的29%上升至2022E的34%，但整体仍处于可控范围。
• 现金流：经营活动现金流持续增长，2022E预计达1184亿元，企业自由现金流和权益自由现金流也呈现上升趋势。

风险提示

• 新能源发电及汽车需求不及预期。
• 扩产节奏不及预期。

公司研究背景

• 分析师：胡剑、胡慧、周靖翔、李梓澎、詹浏洋
• 联系方式：胡剑 021-60893306 / hujian1@guosen.com.cn；胡慧 021-60871321 / huhui2@guosen.com.cn
• 投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：超配、中性、低配
• 报告来源：国信证券经济研究所，基于Wind数据预测。

公司概况

• 股票代码：300373. SZ
• 收盘价：65.20元
• 总市值/流通市值：33382/33317 百万元
• 52周最高价/最低价：86.88/42.85元
• 近3个月日均成交额：926.22百万元

总结

扬杰科技在2022年上半年实现了显著的业绩增长，产品结构不断优化，新能源业务占比持续提升，且在技术拓展和产能扩张方面取得重要进展。公司通过收购湖南楚微，增强了8英寸晶圆制造能力，同时在海外业务上采用“双品牌”模式，增长势头强劲。分析师对公司的未来成长空间持积极态度，维持“买入”评级，认为其具备良好的投资价值。