建材行业：北方水泥，需求与格局的双击-20200422-长江证券-23页_1mb

北方水泥行业分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了2020年北方水泥行业的需求景气和格局优化两大趋势，指出在基建投资加码、资金改善以及区域竞争格局优化的背景下，北方水泥价格弹性有望释放。

主要观点

1. 基建助力，需求景气

• 政策支持：自2018年7月政治局会议以来，稳增长政策不断加码，推动基建项目快速落地。
• 基建投资加速：2020年3月发改委基建项目申报金额达到8.3万亿元，同比增加305%；政府招投标数量环比增长249%。
• 北方固投回升：2018年以来，北方各省固投增速明显回升，2019年水泥产量增速在多个省份实现转正。
• 专项债扩容：2020年专项债发行规模同比增长63%，且投向基建的比例接近70%，资本金占比也显著提升。

2. 格局优化，弹性凸显

• 集中度提升：北方各省CR5集中度普遍在50%以上，京津冀在金隅冀东合并后集中度进一步提升。
• 存量博弈主导：新增产能大幅减少，且基本为置换项目，区域竞争格局趋于稳定。
• 价格弹性释放：西北地区水泥价格低于华东等高价区，但随着电石渣产能错峰置换，价格发现机制逐步完善，弹性有望凸显。

3. 冀东水泥的优化空间

• 京津冀需求增长：雄安新区等项目推进，带动京津冀地区水泥需求。
• 成本摊薄：销量增长可降低吨成本及费用，冀东水泥吨费用率较高，改善空间较大。
• 内部效率提升：公司内部管理优化与可转债发行有望提升经营效率，改善费用结构。

4. 电石渣产能错峰置换

• 新疆模式成熟：通过错峰置换，有效控制熟料总供给，提升价格弹性。
• 内蒙古启动错峰：2020年内蒙古冀东水泥等企业与电石渣企业达成产能互换协议，预计压缩熟料产量约150万吨/年。
• 宁夏受益明显：宁夏水泥价格较低，随着内蒙古错峰置换推进，宁夏将成为率先受益的区域。

关键信息

• 基建项目储备充足：2017-2019年西北及华北基建项目审批额度保持高位，2020年计划看各省均有大量续建及在建项目。
• 区域价格差异：全国水泥均价为432元/吨，西北均价为425元/吨，低于华东地区，但内部存在明显价格差异。
• 融资成本下降：2019年末金融机构票据融资利率下降至3.3%，2020年社融及新增信贷大幅增长。
• 专项债发行加速：2020年西北及华北专项债发行速度较2019年分别增长61%和91%。
• 电石渣产能占比：新疆、宁夏、内蒙电石渣产能占比分别为11%、13%、15%，对区域价格产生显著影响。
• 雄安新区带动需求：预计雄安新区建设每年拉动水泥需求约500万吨，2020年将逐步推进。

投资建议

• 看好北方水泥股：在基建投资加码、资金改善及区域竞争格局优化的共同推动下，北方水泥价格弹性有望释放。
• 推荐标的：重点关注宁夏建材、祁连山、冀东水泥、天山股份等公司。

风险提示

• 地方债发行持续收紧
• 基建项目落地不及预期

图表目录

• 图1：2018年北方各省固投增速开始修复
• 图2：2018年各省固投恢复较快，2019年相对稳定
• 图3：西北地区基建投资/（基建投资+地产投资）比值较高
• 图4：2018年之后北方水泥产量增速转正
• 图5：2019年北方三大区水泥月度产量均为正增长
• 图6：3月发改委申报基建项目在明显增多
• 图7：西北各省分季度发改委基建项目审批情况
• 图8：西北各省年度发改委基建项目审批情况
• 图9：华北各省分季度发改委基建项目审批情况
• 图10：华北各省年度发改委基建项目审批情况
• 图11：基建固定资产投资到位资金占比情况
• 图12：基建投资增速与资金来源增速基本一致
• 图13：2019年预算赤字率2.8%，2020年有望继续提升
• 图14：2019年目标专项债发行额度2.15万亿，2020年有望继续提升
• 图15：整体融资成本在持续下降
• 图16：2020年以来当月社融及新增信贷增长明显
• 图17：西北各省分季度新增社融规模
• 图18：华北各省分季度新增社融规模
• 图19：2020年初西北的地方专项债发行速度明显加快
• 图20：2020年初华北的地方专项债发行速度明显加快
• 图21：2020年专项债投向中广义基建占比接近70%
• 图22：雄安新区规划空间格局示意图
• 图23：陕西“十三五”城镇发展规划图
• 图24：兰州-西宁城市群建设规划图
• 图25：西北各省及京津冀CR5集中度均较高
• 图26：西北近几年几乎没有新增产能冲击
• 图27：华北近几年几乎没有新增产能冲击
• 图28：中国建材旗下西北三家水泥上市企业的股权结构
• 图29：中建材、冀东、海螺3大集团在北方各省的产能份额
• 图30：中建材整合浙江市场（产能：万吨）
• 图31：全国各区域水泥价格对比
• 图32：2019年各区域产能利用率情况
• 图33：新疆乌鲁木齐、昌吉、石河子、吐鲁番合计熟料产能占比全疆约30%
• 图34：新疆乌鲁木齐水泥价格趋势
• 图35：乌海距离银川较近，包头距离银川不到350公里
• 图36：内蒙古各市区分布一览
• 图37：雄安新区及周边高速公路规划图
• 图38：雄安新区及周边轨道交通规划图
• 图39：冀东水泥吨净利明显低于行业平均水平
• 图40：冀东的吨成本拉长看表现相对较好
• 图41：公司吨期间费用处于偏高位置

表格目录

• 表1：近期出台的稳增长相关政策
• 表2：西北及华北目前拟建及在建产线情况
• 表3：2019年西北3家上市公司的熟料产能交叉分布
• 表4：新疆、内蒙古和宁夏自治区的电石渣产能分布情况
• 表5：新疆错峰置换的熟料调配方案
• 表6：内蒙地区错峰置换产能明细
• 表7：冀东水泥销量增长带来的成本摊薄