20180409-广发证券-建筑材料行业_为什么港股水泥股表现比A股好_18页_1mb

建筑材料行业总结

核心观点

• 水泥行业供给格局良好，需求环境稳定，预计2018年主要公司ROE和盈利将显著改善。
• 港股水泥股表现优于A股，主要因为港股更重价值（ROE）且估值相对较低，股价提升空间更大。
• 未来估值较低的公司具有更大的超预期弹性。
• 从全年来看，看好结构性机会，包括房地产集中度提升带来的上游子行业集中度加速提升，玻纤和石英玻璃高端领域景气上行，以及两材合并后资产整合带来的协同效应。

水泥行业分析

价格表现

• 2018年4月2日至4月6日，全国水泥平均价格上涨2.53%。
• 区域价格变化：
  • 东北地区上涨83元/吨（沈阳+130元/吨，哈尔滨+120元/吨）
  • 中南地区上涨2元/吨（武汉+30元/吨，郑州-20元/吨）
  • 西南地区上涨5元/吨（贵阳+20元/吨）
  • 其他地区无变化

库容比

• 全国水泥库存保持稳定，无变化。

煤炭价格

• 秦皇岛中转地煤价环比持平，华北-15元/吨，其他地区无变化。

行业动态

• 华东地区水泥价格继续上调，江苏苏锡常地区价格上调20-30元/吨。
• 中南地区水泥价格呈上行态势，广东珠三角地区袋装水泥价格上调15元/吨。
• 西南地区水泥价格大幅上调，部分企业未能执行前期上调。
• 其他地区无明显市场动态。

行业趋势

• 2018年水泥行业高景气度预计将持续。
• 供给集中度提升有助于优质公司业绩增长。

玻璃行业分析

价格表现

• 2018年4月2日至4月6日，全国玻璃均价上涨0.25元/箱。
• 主要城市价格涨跌幅在0.0至1.5元/箱之间，其中武汉上涨1.5元/箱。

存货情况

• 4月6日全国玻璃存货为3352万重箱，环比上升0.48%，同比下滑0.24%。
• 区域库存变化：
  • 华东库存环比上升0.52%
  • 华北库存环比下降0.33%
  • 华南库存环比上升3.50%
  • 华中库存环比上升1.81%
  • 西北库存环比下降0.94%
  • 东北库存环比下降3.17%
  • 西南库存环比下降0.39%

纯碱与重油价格差

• 华北、华东环比持平，华南环比下降0.62%。

产能与产线

• 总产线数362条，环比持平。
• 日有效产能99180.8万重箱，环比持平。
• 停产产能占比28.03%，环比持平。
• 2018年计划投产、已点火及可复产产能占现有有效产能的16.44%。

其他建材行业动态

• 工业萘、丙烯酸、纯MDI、聚合MDI、进口原木价格下降。
• HDPE、PP、氧化锆、沥青、软泡聚醚价格上涨。
• 锆英砂、环氧乙烷、美废、钛白粉、国产原木价格维持稳定。

重点跟踪公司估值

风险提示

• 宏观经济继续下行风险
• 货币、房地产等宏观政策大幅波动风险
• 行业新投产能超预期风险
• 原材料成本上涨过快风险
• 能源结构转变过快风险
• 公司管理经营风险

投资建议

• 维持行业“买入”评级
• 建议关注以下结构性机会：
  • 房地产集中度提升带来的上游子行业集中度加速提升，推荐东方雨虹、帝王洁具、三棵树。
  • 玻纤行业和石英玻璃高端领域景气上行，推荐中国巨石、长海股份、石英股份。
  • 两材合并后资产整合带来的协同效应，推荐祁连山、中国巨石。

估值与市场表现

• 港股水泥公司估值普遍低于A股，且更重价值（ROE）。
• 海螺水泥H股表现优于A股，主要因其更高的ROE和更稳定的估值。
• A股更重趋势，H股更重价值，因此在行业基本面改善时，H股更具提升空间。

总结

• 水泥和玻璃行业整体维持高景气度，价格持续上涨，库存保持低位。
• 港股水泥股表现优于A股，主要由于估值较低和更重价值投资逻辑。
• 未来估值较低的公司具有更大的超预期弹性，建议关注海螺水泥、祁连山、北新建材等优质低估值龙头。
• 建议关注结构性机会，包括房地产集中度提升、玻纤高端领域景气上行及资产整合带来的协同效应。