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光大策略思考十八：业绩承诺，你完成了吗？

核心内容概述

本报告分析了2010-2015年间上市公司并购重组中业绩承诺的兑现情况，揭示了业绩承诺未完成率逐年上升的趋势，以及未完成原因和行业分布。同时，报告也筛选出一些对估值支撑较大的上市公司和可能无法完成业绩承诺的公司，供投资者参考。

主要观点与关键信息

1. 业绩承诺规模逐年增加

• 2010-2015年，上市公司与重组方签订的业绩补偿协议数量逐年增长，从31项增至349项。
• 业绩承诺金额也逐年上升，2010年为25亿元，2014年达到466亿元。
• 2014年，A股业绩承诺金额占全部A股（非金融石油石化）净利润总额的比例为4.7%。

2. 业绩承诺未完成情况的统计发现

• 近两年未完成率上升：2010-2011年未完成率较低（0%和2%），而2012-2014年分别达到16%、20%和14%。
• 承诺年度越长，未完成率越高：首年未完成率为10%，次年为19%，第三年为29%，第四年为44%。
• 连续未完成可能性高：首年未完成的15项承诺中，9项次年亦未完成；次年未完成的12项承诺中，11项第三年未完成；第三年未完成的4项承诺中，4项第四年未完成。

3. 业绩承诺未完成主要集中在传统周期性行业

• 89个未完成业绩承诺项目中，71个属于传统行业，占比高达79%。
• 未完成原因中，“国内外宏观经济低迷”占比最高，达51%。
• 传统行业包括：有色、化工、采掘、建材、商贸零售等，这些行业受宏观经济影响较大。

4. 业绩承诺对估值支撑较大的10家上市公司

• 10家上市公司：华业资本、凯迪生态、三湘股份、长城影视、众生药业、红日药业、东方明珠、青海春天、天山纺织、喜临门。
• 这些公司重组标的所属行业多样，且2015年业绩承诺金额与总市值之间有显著关系，部分公司PE较低但业绩承诺较高。

5. 2015年可能无法完成业绩承诺的20家上市公司

• 20家上市公司：包括泰格医药、久其软件、西安民生、汇冠股份、斯太尔、鲁银投资、中技控股、捷成股份、云投生态、华谊嘉信、南江B、银江股份、尤洛卡、掌趣科技、中核钛白、鸿达兴业、宇顺电子、山东地矿、万马股份等。
• 未完成原因包括宏观经济低迷、市场竞争加剧、产品收入结构变化、政策影响、汇率波动等。

详细分析

6. 业绩承诺未完成原因分析

• 宏观经济因素：国内外经济不景气、铁矿石价格下跌、棉花价格下跌、房地产调控政策等。
• 行业特性：传统周期性行业受经济波动影响较大，如化纤、建材、化工、煤炭等。
• 市场因素：产品价格倒挂、市场需求下降、竞争加剧。
• 内部管理问题：营运成本上升、项目延迟、收入结构变化等。

7. 业绩承诺对估值的支撑

• 业绩承诺作为公司未来收益的预期，有助于提升估值。
• 但业绩承诺的不确定性较高，部分公司存在虚高现象，可能误导投资者。

附录与分析师信息

• 分析师：赵扬（执业证书编号：S0930515040001）
• 联系方式：021-22169324，zhaoyang88@ebscn.com
• 联系人：张安宁，021-22169042，zhanganning@ebscn.com
• 分析师声明：报告观点反映分析师个人意见，不与报酬直接相关。
• 分析师介绍：赵扬，CFA，华东师范大学世界经济硕士，从事证券研究多年。

报告警示与建议

• 投资者应关注业绩承诺未完成的案例，尤其是传统周期性行业中的公司。
• 业绩承诺的兑现情况可能影响公司估值，需谨慎评估。
• 报告不构成投资建议，投资者应结合其他信息进行决策。

风险提示

• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证证券交易价格。
• 报告中提及的公司可能与光大证券存在利益冲突，投资者应自行判断。