20191201-长城证券-家电行业2020年度投资策略：马太效应逐渐凸显，持续看好细分龙头_32页_2mb

家电行业2020年度投资策略总结

核心内容概述

2019年家电行业在政策支持、原材料成本下降及增值税改革红利的推动下，整体表现稳健，估值有所修复。虽然房地产下行周期对行业造成一定压力，但随着政策助力及产品结构升级，家电行业长期仍具备增长潜力。本报告重点推荐白电、厨电及小家电领域的龙头企业，认为其具备较强抗风险能力与市场竞争力。

主要观点

• 家电板块整体表现优异：2019年中信家电行业指数涨幅达45.13%，远超大盘。白电、厨电及小家电板块均表现出不同的增长态势。
• 白电行业强者恒强：空调、洗衣机和冰箱市场集中度持续提升，格力、美的和海尔占据主导地位，产品结构不断升级，行业均价提升。
• 厨电行业成长性突出：尽管受地产周期影响，厨电市场仍具较大增长潜力，尤其是新兴品类如集成灶、洗碗机和嵌入式产品，成为行业增长亮点。
• 小家电市场增速放缓但趋势向好：小家电受房地产周期影响较小，市场表现稳健，产品结构升级和新品导入是推动行业持续增长的关键。
• 黑电行业面临短期压力，但新技术带来长期机会：受面板价格走低影响，彩电市场量额齐降，但4K/8K、OLED及激光电视等新技术为行业带来增长空间。

关键信息

家电行业整体表现

• 2019年1-9月，家用电器行业营业收入12035.9亿元，同比增长3.6%；利润总额939.4亿元，同比增长5.9%。
• 中信家电行业前三季度净利润703.56亿元，同比增长16.78%。
• 家电板块跑赢大盘，估值修复明显。

白电市场

• 空调市场：受极端天气减少及库存高企影响，销量承压。2019年1-10月空调销量为12886.6万台，同比下降1.52%。但空调市场集中度提升，格力、美的、海尔市占率合计约80%。
• 洗衣机市场：国内品牌份额提升，线上增长显著。2019年1-10月洗衣机线上零售额增长4.8%，线下市场下滑11.8%。
• 冰箱市场：内销需求不足，但产品结构升级带动均价提升。海尔、美的、海信占据主要市场份额，CR3集中度超过60%。

厨电市场

• 传统厨电：油烟机、燃气灶渗透率仍有提升空间，行业均价稳步上升。
• 新兴厨电：集成灶、洗碗机、嵌入式产品等发展迅速，成为厨电行业增长新引擎。
• 地产影响：地产销售及竣工面积增速转正，厨电市场有望迎来反弹。

小家电市场

• 整体表现：小家电前三季度零售额954亿元，同比下降3.5%。线上渠道表现优于线下。
• 细分品类：个人护理类增长显著，达23.4%。吸尘器、电熨刷等新品类表现亮眼。
• 市场趋势：小家电市场受地产影响较小，未来有望持续增长。

黑电市场

• 彩电市场：2019年1-10月零售量3234万台，同比下降2.9%；零售额917亿元，同比下降11.4%。
• 新技术趋势：4K/8K、OLED、激光电视等新技术推动行业转型升级，市场潜力巨大。
• 政策支持：国家出台以旧换新、超高清视频等政策，为行业带来新的增长机遇。

投资建议

• 白电龙头：推荐关注美的集团、海尔智家、格力电器。它们凭借品牌和渠道优势，在市场集中度提升中持续增长。
• 厨电企业：推荐关注老板电器、华帝股份。厨电行业成长性强，新兴品类表现突出，具备较大市场弹性。
• 小家电龙头：推荐关注苏泊尔、九阳股份。小家电市场具备较强的穿越周期能力，新品不断推出，市场前景广阔。
• 黑电企业：推荐关注海信电器。其在新技术应用及研发方面领先，有望率先受益于行业转型升级。

风险提示

• 地产大幅下滑：房地产销售和竣工面积不及预期，将对后周期家电行业造成负面影响。
• 原材料价格上涨：铜、铝、钢等原材料价格上升，可能压缩行业利润空间。
• 系统性风险：中美贸易摩擦及宏观经济波动可能影响家电行业整体表现。
• 行业内竞争加剧：互联网品牌进入小家电市场，可能加剧竞争，影响部分企业市场份额。

核心标的推荐

总结

家电行业在2019年展现出较强的韧性，尤其在政策支持、产品升级和市场集中度提升的推动下，具备长期增长潜力。白电、厨电和小家电各有其增长动力，推荐关注行业龙头及具备创新能力的企业。未来随着消费升级和新技术应用，家电行业有望持续向好。