20181017-国金证券-汇川技术-300124.SZ-精耕智能制造_发力新能源车_双王战略_助力工控龙头持续高增长_53页_5mb

汇川技术 (300124.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容

汇川技术是一家专注于工业自动化和新能源车电控领域的龙头企业，其业务涵盖工业自动化、工业机器人、新能源汽车、轨道交通、工业互联网五大板块。公司凭借“华为狼性基因+艾默生国际视野”的管理理念，以及持续的研发投入和股权激励政策，形成了较强的市场竞争力和业绩增长动力。公司产品线覆盖变频器、伺服系统、PLC、电梯一体化控制器、工业机器人等，多个产品线在行业中具有领先地位。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是国内低压变频器、伺服系统、PLC等产品的领先供应商，市占率在多个细分市场中居于前列。
• 业绩持续增长：2016年至2018年，公司营收和净利润保持稳定增长，尤其是2017年通用自动化业务增长显著。
• 战略布局清晰：公司实施“双王战略”，专注于新能源车和智能制造，积极布局工业机器人和工业互联网。
• 盈利潜力大：公司毛利率保持较高水平，受益于技术积累、成本控制和市场拓展，未来盈利能力有望进一步提升。
• 成长周期长：2015-2025年被视作工控自动化行业的“黄金十年”，公司将受益于行业升级和政策支持。

关键信息

公司概况

• 股票代码：300124.SZ
• 当前股价：22.06元
• 目标价格：32.90元
• 总股本：1,664.16百万股
• 已上市流通A股：1,342.69百万股
• 总市值：36,711.47百万元
• 年内股价最高最低：35.39元/21.08元
• 沪深300指数：3118.25点

业务板块

技术与研发

• 研发人员：2018H1研发人员达1930人，同比增长28%。
• 研发投入：2018H1研发投入3.46亿元，占营收比重14.01%。
• 技术积累：公司通过多年研发，掌握了矢量变频、伺服、PLC等核心技术，具备较强的产品竞争力。
• 研发成果：近三年完成20余项重点研发项目，覆盖多个业务领域。

股权激励

• 三期激励：累计激励人数达1053人次，其中第三期激励人数为619人，股份总数达5682万股。
• 解锁进度：截至2018年1月25日，第一期解锁完成，解锁股份占比0.79%。
• 激励目标：公司通过股权激励绑定核心员工利益，有利于长期稳定发展。

盈利预测

• 2018-2020年归母净利：11.7亿、14.4亿、17.3亿。
• 估值：目标价32.9元，对应2019年38倍市盈率，给予买入评级。

风险提示

• 需求不达预期：可能影响公司业绩增长。
• 电子元器件供货紧张：可能影响产品生产。
• 新能源政策风险：补贴退坡可能对新能源业务造成影响。
• 库存上升风险：可能影响现金流和利润率。

业务发展亮点

通用自动化业务

• 2017年营收：18.69亿元，同比增长69.36%。
• 主要产品：通用变频器、通用伺服、PLC、HMI等。
• 增长驱动：3C制造、半导体、锂电等新兴行业需求增长。
• 产能利用率：通用变频器达167%，通用伺服达90%。

电梯业务

• 市占率：国内品牌整机控制器市占率约70%。
• 海外市场：拓展至印度、巴西等新兴市场。
• 技术突破：推出NICE9000四象限一体机、物联网智能终端等。

电液伺服业务

• 2017年营收：4.82亿元，同比增长22%。
• 应用拓展：从注塑机向油压机、压铸机等多领域拓展。
• 解决方案：推出全电动共母线多传伺服平台、IPM凸极电机等。

轨道交通业务

• 在手订单：充足，尤其在地铁建设重启背景下。
• 产能：年生产能力可达800套变流器和高压箱、3200台中等功率牵引电机。
• 市场空间：2015-2020年全国轨道交通牵引与控制系统年均需求约100亿元。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：32.90元
• 理由：公司具备较强的综合竞争力，业务多元化，业绩稳步增长，未来增长空间广阔。
• 增长预期：2018-2020年复合增速有望达到9%左右，且受益于“中国制造2025”政策。

总结

汇川技术凭借“华为狼性基因+艾默生国际视野”的管理理念，持续在工控自动化和新能源车电控领域发力，形成了多元化的业务布局和强劲的增长动力。公司通过股权激励、技术积累和行业营销策略，实现了业绩的稳步增长，并在多个细分市场中占据领先地位。未来，随着制造业转型升级和自动化需求的持续提升，公司有望在“黄金十年”中持续受益，实现更高水平的盈利增长。