20171018-天风证券-中兴通讯-000063.SZ-短期业绩明确，关注5G龙头中长期成长潜力_961kb
报告摘要
中兴通讯（000063）总结
核心内容
中兴通讯在2017年前三季度实现了营业收入765.80亿元，同比增长7.01%，归母净利润39.05亿元，同比增长36.58%。公司作为国内通信设备龙头之一，正面临4G建设高峰期过后的短期业绩压力，但中长期在5G领域的增长潜力受到广泛关注。
主要观点
短期业绩分析
- 4G建设影响：4G建设高峰期已过，运营商资本开支下滑对中兴通讯的通信设备业务带来一定压力。
- 消费者业务改善：公司消费者业务有望逐步扭亏，为短期业绩提供支撑。
- 非核心子公司出售：公司通过出售非核心主业子公司股权，产生投资收益，进一步支撑短期业绩。
- 股权激励方案：2017年4月公司股权激励方案落地，提升团队利益绑定，明确短期业绩目标，有助于业绩平稳增长。
中长期增长潜力
- 5G投资规模：5G作为国家技术名片和新经济核心基础设施，预计投资规模达到4G的1.7-6倍，投资周期为3-5年。
- 5G商用时间表：国家多次发文力推5G在2020年商用，预计2018年底至2019年初发放5G牌照，随后运营商将启动5G网络建设。
- 公司治理改善：公司治理持续改善，有助于提升运营效率和盈利能力。
- 技术优势：公司作为5G领域的重要参与者，具备新技术新产品落地能力，有望在5G时代实现业绩大幅增长。
关键信息
投资建议
- 短期关注点：消费者业务扭亏及非核心子公司出售带来的投资收益。
- 中长期关注点：公司治理改善及5G技术发展带来的基本面改善。
- 目标价：上调目标价至35元，维持“买入”评级。
- 当前价格：30.63元。
- 估值：2018年对应26倍PE，考虑年底估值切换，上调目标价。
财务预测
| 年度 | 营业收入(百万元) | 增长率(%) | 净利润(百万元) | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率(P/E) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2017E | 103,623.87 | 2.36 | 4,473.40 | -289.76 | 1.07 | 28.69 |
| 2018E | 103,820.11 | 0.19 | 4,869.52 | 8.85 | 1.16 | 26.36 |
| 2019E | 106,406.25 | 2.49 | 5,376.78 | 10.42 | 1.28 | 23.87 |
风险提示
- 手机业务扭亏进度慢于预期
- 新技术研发风险
投资节奏
- 2017年底-2018年中：重点关注5G主题投资机会。
- 2020年后：关注5G商用带来的业绩兑现和基本面改善。
财务比率
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 31.03% | 30.75% | 30.75% | 30.81% | 31.34% |
| 净利率 | 3.20% | -2.33% | 4.32% | 4.69% | 5.05% |
| ROE | 8.23% | -6.60% | 13.92% | 13.17% | 12.69% |
| ROIC | 4.59% | 7.71% | 12.00% | 6.57% | 8.41% |
| 资产负债率 | 64.14% | 71.13% | 72.42% | 71.02% | 58.88% |
| 净负债率 | 79.80% | 65.99% | 120.92% | 56.15% | 77.64% |
| 市盈率 | 40.03 | -54.48 | 28.69 | 26.36 | 23.87 |
| 市净率 | 3.29 | 3.59 | 3.99 | 3.47 | 3.03 |
| EV/EBITDA | 3.78 | 2.94 | 7.83 | 7.19 | 6.90 |
作者信息
- 分析师：唐海清
- SAC执业证书编号：S1110517030002
- 邮箱：tanghaiqing@tfzq.com
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