20210722-东吴证券-宏观点评_美国的供应短缺何时可以缓解__8页_864kb

美国供应短缺缓解分析总结

核心内容

本文分析了美国在疫情后面临的供应短缺问题及其对通胀的影响。尽管美联储官员认为当前高通胀是“暂时的”，但作者认为通胀恢复至疫情前水平仍面临挑战，主要受供应短缺和成本压力双重因素影响。

主要观点

• 疫情对供应链的冲击：疫情导致全球供应链中断，美国企业面临长期交付延迟，特别是在制造业、建筑业和贸易部门。这推动了核心CPI的上升。
• 库存可销天数下降：疫情初期库存可销天数大幅上升，但随着经济复苏，企业未能及时补库存，导致库存可销天数降至近30年低位，加剧了供给不足。
• 汽车行业受芯片短缺影响显著：汽车行业是芯片短缺的重灾区，部分企业预计供应短缺将持续至2022年。产能利用率长期处于高位，短期内难以缓解。
• 劳动力短缺加剧成本压力：劳动力供给紧张，尤其是低薪和临时工，导致企业提高薪资以吸引人才，进一步推高成本。
• 部分供应短缺已有缓解迹象：如二手车价格指数回落、木材价格见顶回落等，显示部分行业正在恢复。
• 供应链恢复存在不确定性：包括新冠变异毒株的传播风险和美联储货币政策的调整，可能延长通胀持续时间。

关键信息

供应短缺现状

• 供货商交付延迟：38.2%的小企业报告了美国国内供应商延迟交付（图1）。
• 库存可销天数：2021年5月库存可销天数降至近30年低位（图2）。
• 汽车行业影响：芯片短缺导致汽车产量下降，部分企业预计2021年将损失110万辆汽车（图3）。
• 劳动力短缺：近50%的受访公司存在职位空缺（图4），超过50%的受访公司表示很少或无合格申请者（图5）。
• 薪资上涨压力：近三分之一的受访公司计划提高工人薪酬（图6）。

供应短缺缓解预期

• 年底有望缓解：制造业产能利用率仍有提升空间，多数子行业未达近十年峰值（图7），可提高产能以应对需求。
• 部分指标显示改善：6月二手车价格指数回落（图8），木材价格见顶回落（图9）。
• 联储预期：纽约、费城和德克萨斯州联储预期未来6个月制造业交付时间将回归正常（图10）。

芯片短缺分析

• 短缺高峰在二季度：汽车制造商及相关供应商普遍认为，二季度是芯片短缺的高峰，下半年有所改善，但预计到2022年才能完全解决（表1）。
• 产能利用率高企：即使芯片产能在扩张，近20年产能利用率持续处于高位（图11），短期内难以缓解供需失衡。

风险提示

• 新冠变异毒株失控：可能进一步扰乱供应链，延长恢复时间。
• 美联储过快收紧货币政策：可能加剧市场波动，影响通胀和经济复苏。

总结

总体来看，美国供应短缺问题虽在部分行业出现缓解迹象，但芯片短缺和劳动力紧张仍对通胀构成持续压力。尽管制造业具备产能弹性，但芯片行业供需失衡可能延续至2022年，使得通胀恢复进程复杂化。因此，作者认为通胀回落时间可能长于美联储预期。