20211222-国信证券-纺织服装海外跟踪系列十六_耐克二季度供应短缺影响收入_预计23财年供应正常化_9页_864kb

报告摘要

证券研究报告—动态报告/行业快评：纺织服装行业快评（耐克二季度业绩分析）

核心内容

2021年12月20日，耐克披露了截至2021年11月30日的FY22第二季度业绩，整体表现显示短期全球需求快速恢复，但供应链短缺对收入增长形成压制。尽管收入仅同比增长1%，但毛利率提升2.8个百分点，归母净利润增长6.9%，显示出公司在成本控制和数字渠道方面的成效。

主要观点

1. 业绩表现

总收入：113.6亿美元，同比增长1.0%。
毛利率：45.9%，同比提升2.8个百分点。
归母净利润：13.4亿美元，同比增长6.9%。
EPS：0.83美元，同比增长6%。
数字业务增长：Q2数字业务同比增长11%，占总收入的25%。
自有店铺增长：同比增长4%，转化率显著改善。
ROE：48.3%，同比提升20个百分点，显示公司盈利能力增强。
库存情况：在途库存增加6.8%，导致销售受阻。

2. 分地区表现

大中华区：货币中性收入同比下降24%，其中直营下降21%，批发下降27%，数字业务下降27%。主要受疫情影响，门店经营受阻，供应链短缺导致销售下滑。
APLA：货币中性收入同比下降6%，但直营和数字业务分别增长6%和25%。主要受越南工厂关闭和巴西商业模式变化影响。
北美地区：收入同比增长11.8%，其中NikeDirect增长30%，数字业务增长40%，市占率提升至48%。
EMEA地区：收入同比增长6.2%，直营和批发收入均增长6%，数字业务因库存清理下降1%，但全价数字销售增长20%。

3. 供应链恢复情况

越南工厂已恢复生产，目前产量为关厂前的80%。
预计进入23财年供应将恢复正常，有助于缓解库存压力。

4. 业绩指引

全年收入预计同比增长中单位数，毛利率指引上调。
中国区Q3业绩预计环比改善，主要受益于供应恢复和数字渠道增长。
2025财年目标未变，公司对实现40%高段毛利率充满信心。

关键信息

风险提示：
- 疫情反复，影响时间与程度可能超过预期；
- 全球经济与消费需求大幅下滑；
- 行业库存去化慢于预期，品牌恶性竞争；
- 市场系统性风险。
投资建议：
- 看好耐克核心供应商申洲国际、华利集团在全球供应紧张背景下产能扩张带来的高增长潜力；
- 关注国产品牌李宁、安踏体育、特步国际在品牌、产品和渠道升级后的增长优势；
- 建议关注国际品牌核心经销商滔搏、宝胜国际在低估值下的复苏机会。

附表：相关公司盈利预测及估值

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（人民币）	2020 EPS	2021E EPS	2022E EPS	2020 PE	2021E PE	2022E PE	PB
02020	安踏体育	买入	90.02	1.92	2.89	3.59	46.9	31.2	25.1	10.1
02331	李宁	买入	66.70	0.69	1.50	1.82	96.4	44.3	36.6	19.1
06110	滔搏	买入	7.03	0.45	0.49	0.56	15.6	14.3	12.5	4.5
03813	宝胜国际	买入	0.91	0.06	0.23	0.29	15.8	4.0	3.2	0.6
01368	特步国际	买入	9.95	0.21	0.34	0.43	47.8	29.5	23.0	3.5
02313	申洲国际	买入	120.98	3.40	3.40	4.81	35.6	35.6	25.1	6.7
300577	开润股份	买入	13.73	0.52	0.58	0.66	26.4	23.8	20.8	4.2

总结

耐克在FY22Q2面临全球供应链紧张和疫情反复的双重压力，但通过数字渠道和正价销售策略有效提升了毛利率。尽管大中华和APLA地区受疫情影响较大，但北美和EMEA地区表现强劲，显示出全球需求的快速恢复。公司对2025财年目标保持信心，并持续加强中国市场投入。同时，报告建议关注其核心供应商及国产品牌的复苏机会，认为在供应链逐步恢复和市场需求回暖的背景下，相关企业将受益于增长机遇。

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