深度报告-20210623-华创证券-海容冷链-603187.SH-深度研究报告_冷链扬帆上溯设备_专业化龙头展宏图_68页_6mb

海容冷链（603187）深度研究报告总结

核心内容

海容冷链作为国内商用展示柜细分领域的龙头企业，凭借其专业性、灵活性及客户资源积累，正在享受冷链物流行业快速增长带来的红利。随着冷链需求在食品、饮料、农业及医药等多个领域的持续扩张，公司有望实现稳健且确定性的成长。

主要观点

• 冷链市场增长迅速：2020年冷链物流市场规模达3604亿元，5年CAGR为15%，预计未来将保持强劲增长。
• 商用展示柜为关键终端设备：冷链设备中商用展示柜是终端销售的重要工具，具有制冷技术与广告宣传的双重功能，市场需求旺盛。
• 海容冷链具备竞争优势：公司拥有技术优势、客户资源及灵活供应能力，其产品在国内外市场均具备竞争力，尤其是出口业务增长迅速。
• 行业前景广阔：冷链设备行业受益于政策支持、消费升级及应用场景拓展，未来发展空间巨大。

关键信息

冷链市场驱动因素

1. 冷饮市场：行业CAGR为5.3%，国内人均消费量仅2.5公斤/年，远低于海外水平，未来有显著增长空间。
2. 速冻食品市场：CAGR为12.3%，人均消费量仅为9kg，远低于欧美国家，且需求受健康、便捷等因素推动。
3. 乳制品市场：低温奶（如酸奶、巴氏奶）需求增长快于常温奶，人均消费量低，未来发展潜力大。
4. 农产品冷链：流通率低（22%-41%），远低于发达国家（95%），政策推动其提升。

终端设备需求释放

• 快消渠道建设：伊利等龙头公司推动终端设备配置，带动商用展示柜需求。
• 生鲜电商：规模高增64%，需全程冷链设备，推动需求增长。
• 无人零售：自助售货机普及，CAGR达68%，成为冷链设备重要应用场景。
• 便利店扩张：未来两年CAGR达31.5%，商超展示柜需求提升。

海容冷链核心竞争力

• 专业性：公司长期拓展国外头部客户，技术与质量领先，对国内竞争者形成降维打击。
• 柔性生产：能快速响应订单，提升客户粘性。
• 客户资源：覆盖多赛道头部企业，如农夫山泉、伊利、蒙牛等，且客户自身需求增长推动公司业务外扩。
• 多领域布局：公司布局智能设备及医药冷链，拓宽收入来源并减少季节性影响。

财务预测与投资建议

• 财务预测：2021-2023年公司营收预计为23.9/29.6/35.8亿元，归母净利润为3.3/4.1/5.1亿元。
• EPS预测：2021-2023年EPS分别为1.36/1.71/2.12元，对应PE为32/26/21倍。
• 目标价：调整至57元，对应21年42倍PE，上调至“强推”评级。

结构化分析

一、公司概况

• 成立与发展：成立于2006年，2012年改制为股份公司，2018年上市。
• 核心业务：商用展示柜为主，包括冷冻、冷藏、商超及智能展示柜。
• 管理团队：多数高管来自澳柯玛，具备丰富经验，团队稳定。
• 股权结构：董事长邵伟持股22.77%，高管团队合计持股约39%，内部治理结构良好。

二、行业梳理

• 冷链物流产业链：贯穿供应链，涉及冷库、冷柜、冷藏车等设备。
• 行业发展阶段：
  • 第一阶段（1949-1977）：冷链需求未成型，行业处于萌芽阶段。
  • 第二阶段（1978-2007）：行业初步发展，政策推动下冷链意识提升。
  • 第三阶段（2008至今）：行业成熟，政策与市场双重驱动下快速发展。

三、冷链花开：行业增长驱动力

• 市场需求增长：消费升级、食品安全意识增强、快节奏生活推动冷链需求。
• 应用场景拓展：快消品、生鲜电商、无人零售、便利店等推动终端设备需求。
• 政策支持：国家出台多项政策，如《物流业调整和振兴规划》、《农产品冷链物流发展规划》等，助推行业发展。

四、海容冷链竞争优势

• 技术壁垒：产品符合国际高标准，具备创新能力与质量优势。
• 客户资源：深耕头部客户，形成稳定合作关系，助力业务拓展。
• 多领域布局：拓展智能设备及医药冷链，提升抗风险能力。

五、盈利预测与投资逻辑

• 盈利预测：公司未来三年业绩持续增长，毛利率和净利率表现优异。
• 投资逻辑：公司在冷链设备行业具备核心竞争优势，受益于行业高景气，具备长期成长潜力。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争可能更加激烈。
• 下游需求不及预期：若终端行业增长不及预期，可能影响公司业务。
• 客户拓展不及预期：若客户资源未能有效拓展，可能影响增长速度。

总结

海容冷链凭借其在冷链设备行业的专业性、灵活性及客户资源积累，已成长为国内商用展示柜领域的重要龙头。随着冷链需求在多个领域的持续增长，公司有望充分享受行业红利，未来成长性值得期待。投资建议为“强推”，目标价调整为57元。