海容冷链（603187.SH）2022年1~2月经营数据及投资分析总结
核心内容
海容冷链在2022年1~2月实现了收入5亿元，同比增长45%，业绩4500万元，同比增长17%。收入表现超预期，主要得益于新客户拓展和市场份额提升，公司产品与服务竞争力强。尽管业绩增速低于收入增速，但分析师认为公司盈利能力有望逐步恢复。
主要观点
- 收入增长强劲：2022年1~2月收入同比增长45%，显示出公司在商用冷柜领域的持续增长。
- 业绩增速放缓：业绩增速低于收入增速，主要原因是原材料价格上涨和股权激励费用计提（约1300~1400万元）。
- 成长逻辑逐步兑现：公司在商用冷柜行业具备明显优势，包括完善的激励制度、稳定的管理团队、定制化与智能化产品、以及与食品饮料行业龙头企业的合作关系。
- 未来增长潜力大：预计公司冷藏柜、商超柜、智能售货柜业务将保持快速增长，2015~2020年冷藏柜收入复合增速达32%。
- 投资建议：维持买入-A的投资评级，6个月目标价为37.00元，对应2022年25倍PE，认为市场对行业空间和公司成长潜力的预期不足。
关键信息
财务表现
| 年份 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营收入（百万元） |
1,535.6 |
1,890.5 |
2,620.4 |
3,415.0 |
4,237.0 |
| 净利润（百万元） |
218.8 |
268.1 |
215.8 |
362.1 |
462.4 |
| 每股收益（元） |
0.89 |
1.10 |
0.88 |
1.48 |
1.89 |
盈利和估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（倍） |
31.8 |
25.9 |
32.2 |
19.2 |
15.0 |
| 市净率（倍） |
4.8 |
3.8 |
3.6 |
3.2 |
2.8 |
| 净利润率 |
14.3% |
14.2% |
8.2% |
10.6% |
10.9% |
| ROE |
15.0% |
14.8% |
11.2% |
16.8% |
18.8% |
| ROIC |
51.5% |
52.9% |
48.2% |
104.2% |
96.1% |
| 每股净资产（元） |
5.99 |
7.43 |
7.85 |
8.82 |
10.05 |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：37.00元
- 对应2022年PE：25倍
- EPS预测：2021年0.88元，2022年1.48元，2023年1.89元
风险提示
- 海外疫情的不确定性
- 原材料价格大幅上涨
- 客户拓展不及预期
财务指标分析
成长性
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
26.7% |
23.1% |
38.6% |
30.3% |
24.1% |
| 营业利润增长率 |
55.5% |
26.0% |
-20.6% |
67.8% |
27.8% |
| 净利润率增长率 |
57.1% |
22.5% |
-19.5% |
67.8% |
27.7% |
| EBITDA增长率 |
65.8% |
24.9% |
-16.9% |
55.7% |
23.8% |
运营效率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 固定资产周转天数 |
68 |
55 |
37 |
24 |
16 |
| 流动营业资本周转天数 |
14 |
15 |
7 |
10 |
9 |
| 应收账款周转天数 |
89 |
90 |
90 |
89 |
88 |
| 存货周转天数 |
74 |
80 |
85 |
81 |
81 |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
34.6% |
43.2% |
56.2% |
57.1% |
61.0% |
| 流动比率 |
2.25 |
2.56 |
1.69 |
1.70 |
1.63 |
| 速动比率 |
1.78 |
2.09 |
1.36 |
1.42 |
1.31 |
| 利息保障倍数 |
-19.28 |
14.40 |
21.74 |
28.98 |
41.74 |
股价与交易数据
| 指标 |
数据（2022-03-10） |
| 股价（元） |
28.45 |
| 总市值（百万元） |
6,873.22 |
| 流通市值（百万元） |
6,753.77 |
| 总股本（百万股） |
244.51 |
| 流通股本（百万股） |
240.26 |
| 12个月价格区间 |
28.11/64.25元 |
投资者注意
- 公司可能持有报告中提到的公司所发行的证券或期权。
- 报告不构成投资建议，投资者应自行判断。
分析师信息
- 张立聪：分析师，SAC执业证书编号：S1450517070005，邮箱：zhanglc@essence.com.cn
- 李奕臻：分析师，SAC执业证书编号：S1450520020001，邮箱：lipyz4@essence.com.cn
- 联系电话：0755-82825392
免责声明
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