20200819-东兴证券-海容冷链-603187.SH-成长路径清晰的商用冷链龙头_18页_1mb

海容冷链（603187）深度报告总结

核心内容概述

海容冷链是一家专注于商用冷链设备的龙头企业，其核心产品为商用冷冻展示柜和商用冷藏展示柜，同时涉足商超展示柜及商用智能售货柜领域。公司凭借其柔性生产模式、优质客户资源及广阔的市场空间，成为商用冷链行业的领军企业。

主要观点

柔性生产模式适应市场需求

• 公司采用柔性生产模式，能够灵活应对客户定制化需求，实现小批量、多批次、多型号并线生产。
• 该模式有效提升生产效率，满足销售旺季的产能弹性需求。
• 产品种类丰富，涵盖冷冻、冷藏、商超及智能售货柜等多个领域，满足不同客户的需求。

客户准入门槛高，品牌影响力强

• 商用展示柜作为客户终端销售渠道，不仅是货物存储载体，更是品牌形象展示平台。
• 优质客户如联合利华、雀巢、伊利、蒙牛等，具有严格的采购管理体系，审核周期长、标准高。
• 一旦通过审核，客户通常会长期合作，为公司提供稳定订单，增强品牌影响力。

市场空间广阔，发展潜力大

• 2019年全球商用冷冻展示柜市场容量为518万台，冷藏展示柜为1240万台，合计超过1700万台。
• 2019年国内商用展示柜需求达444万台，年均复合增速为14.70%。
• 公司2019年商用冷冻展示柜全球市占率约为10.89%，冷藏展示柜市占率约为0.84%，仍有较大提升空间。
• 自助售货设备市场增长迅速，2018年国内自助售货设备保有量突破20万台，预计未来将继续增长。

关键信息

公司背景

• 成立于2006年，2018年在上海证券交易所上市。
• 核心产品包括商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售货柜。
• 产品覆盖范围广，包括冷饮、速冻食品、饮料、乳制品、生鲜、药品等多个领域。

财务表现

• 2012年至2019年，公司收入复合增速达23.99%，归母净利润复合增速达45.32%。
• 2020年上半年收入10.12亿元，同比增长16.98%，归母净利润1.60亿元，同比增长10.13%。
• 2020年-2022年，公司预计营业收入分别为18.43亿元、21.94亿元、27.03亿元，归母净利润分别为2.71亿元、3.53亿元、4.32亿元。
• EPS分别为1.71元、2.23元、2.73元，对应PE分别为30X、23X、19X。

盈利能力

• 毛利率从2012年的21.81%提升至2020H1的34.63%，净利率从4.55%提升至15.90%。
• 2019年ROIC为15.32%，显示公司具备良好的盈利能力。
• 公司资产负债率从2012年的75.32%降至2020H1的36.47%，资产质量显著改善。

业务结构

• 商用展示柜占公司收入比重的89.11%，其中冷冻展示柜占比72.08%。
• 公司积极拓展商超展示柜及智能售货柜业务，2019年商超展示柜收入达0.81亿元，同比增长121.02%。
• 海外业务占比超过30%，主要出口美国、印尼等国家，未来增长潜力大。

风险提示

• 下游需求不及预期，如速冻食品及冷饮市场。
• 商超展示柜市场开拓受阻，影响业务增长。

投资建议

• 首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
• 公司具备成长路径清晰、盈利能力强劲、市场空间广阔等优势，未来发展前景良好。

附录

• 公司主要客户包括联合利华、雀巢、伊利、蒙牛等知名品牌。
• 产品类型多样，总容积从46升到3500升，满足不同市场需求。
• 公司在国内外市场均有布局，未来有望通过产品创新和市场拓展实现业绩持续增长。