20230424-华安证券-天士力-600535.SH-一季度扣非归母净利润20_增长_中药板块增长亮眼_中药现代化龙头拐点已至_4页_440kb

天士力（600535）2023年一季报显示，公司财务表现显著改善，年度考核持平增长，各项指标环比回正。

财务表现亮点：

• 实现营业收入2080亿元，同比增长1092%。
• 归母净利润266亿元，同比增长14771%，但扣非归母净利润279亿元，同比增长2053%，环比回归正面增长。
• 核心指标提升：毛利率达65.64%，同比上升；期间费用率下降至44.79%，其中销售费用率和管理费用率优化明显；经营性现金流净额同比增长78.91%。

业务增长驱动：

• 中药板块收入1377亿元，同比增长22.06%，成为主要增长引擎。核心心脑血管产品收入增长159.4%，感冒发烧类产品（如藿香正气滴丸）贡献显著增长。
• 化学制剂和生物药收入下滑，受集采和产品价格调整影响。

研发与创新：

• 拥有92款在研产品，包括41款1类创新药和多个临床阶段项目。
• 产品管线稳步推进，如芪参益气滴丸新增适应症，并频频进入医保和指南。

投资建议：

• 维持“买入”评级，预测2023-2025年收入和利润持续增长，估值倍数稳定。
• 公司中药现代化龙头地位巩固，政策支持下增长动能强劲。

风险提示：

• 中成药集采超预期降价、公允价值波动、研发进度延后可能影响业绩。