二季度策略要点：滞涨预期浮现，市场结构再均衡-20210326-华鑫证券-11页_1mb

2021年3月26日 华鑫证券二季度策略要点总结

核心内容

本报告由华鑫证券研究发展部发布，核心观点聚焦于全球市场结构的调整与A股市场的再均衡趋势。重点分析了美股牛市尾声、中国面临“类滞涨”情景以及信用收敛对A股估值的影响。

主要观点

一、美股进入十年牛市尾声

1. 美股在美联储“言论托市”与“拜登2万亿基建”预期下，正在构筑自2009年以来的牛市头部。
2. 美国10年期国债收益率突破1.5%将对新兴市场股市造成震荡，若突破2%且实际收益率回正，可能显著冲击新兴市场。
3. 美国货币泡沫与债务泡沫不可持续，潜在通胀与宽松货币政策难以兼得，疫情与经济结构失衡也阻碍了可持续复苏。
4. 美联储与财政部的财政货币化行为与美元霸权削弱之间的矛盾，将加速泡沫破裂。
5. “拜登2万亿基建”仅为预期，实际操作中面临资金来源、分配、物资等多重挑战。

二、“滞涨”预期浮现，收敛牛市情节

1. 全球通胀压力正逐步显现，主要由货币宽松、疫情导致的生产效率下降、物流成本上升及补库存需求共同驱动。
2. 中国虽为“复苏年”，但经济复苏力度可能弱于预期，PMI数据已显弱于预期。
3. 中国设定的GDP增速预期为6%，弱于市场普遍预期的9%，显示政策保守。
4. 历史上滞涨周期（如美国70年代）伴随股市横向波动，当前中国也可能面临类似情景。
5. “滞涨无牛市”，需调整投资策略，避免过度依赖过往信用扩张时期的配置思维。

三、信用收敛带来估值收敛，市场结构再均衡

1. 中国抗疫政策与经济复苏周期领先欧美，政策组合已提前应对下半年通胀与外围金融风险。
2. A股已进入信用收敛阶段，流动性扎堆的“抱团股”开始瓦解，估值扩张难以为继。
3. 市场结构再均衡包括：抱团股阵营的分化、年报季报对行业影响的梳理、机构投资者配置再平衡。
4. A股估值收敛不会导致指数持续下跌，更可能是区域性波动，上证综指波动区间预计在3100-3500点之间。
5. “碳中和”仍是当前最具凝聚力的投资主题，但清洁能源行业（如光伏、风电、水电）才是真正的受益者。
6. 滞涨背景下，大宗商品可能难以形成“长牛”，而粮食与农副产品因资源属性与刚需属性兼备，更可能持续受益。

关键信息

• 美股牛市尾声：美联储托市与基建预期难以支撑长期牛市，10年期国债收益率突破1.5%将引发新兴市场震荡。
• 中国“类滞涨”情景：下半年CPI可能显著上升，经济增速可能低于预期，需警惕通胀与增长的失衡。
• A股估值收敛：信用扩张结束，市场进入结构再均衡阶段，估值难再扩张。
• 投资主题调整：应关注“碳中和”下的清洁能源，以及滞涨受益的粮食和农副产品。
• 风险提示：中美贸易摩擦加剧、疫情未能有效控制、美债收益率上升。

投资建议

• 股票投资评级：

  • 推荐：预期个股相对沪深300指数涨幅 >15%
  • 审慎推荐：5%~15%
  • 中性：-5%~+5%
  • 减持：-15%~-5%
  • 回避：< -15%

• 行业投资评级：

  • 增持：明显强于沪深300指数
  • 中性：基本与沪深300指数持平
  • 减持：明显弱于沪深300指数

图表概览

• 图表1：美国外债规模与GDP占比
• 图表2：美国十年期国债收益率与CPI比较
• 图表3：美国工商企业未偿债务规模
• 图表4：美国十年期国债收益率与实际收益率
• 图表5：1-2月份PMI未达预期且显性回落
• 图表6：下半年CPI呈翘升趋势
• 图表7：美国“滞涨十年”期间的股市表现呈横向波动态势
• 图表8：“抱团股”的估值水平开始收缩
• 图表9：国内外农产品价格呈趋势性上涨

分析师简介

• 陆水旗：研究领域为中观投资策略
• 严凯文：研究领域为交易策略研究
• 董冰华：研究领域为配置策略研究
• 黄侃：研究领域为交易数据研究

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