20210326-华鑫证券-策略专题_二季度策略要点-滞涨预期浮现_市场结构再均衡_11页_1mb

2021年二季度策略要点总结

核心内容

本报告由华鑫证券研究发展部发布，主要分析2021年二季度的市场趋势与投资策略，重点探讨美股牛市尾声、全球“滞涨”预期浮现以及A股市场结构再均衡的背景与影响。

主要观点

一、美股牛市进入尾声

• 泡沫构筑：美股在美联储“言论托市”和“拜登2万亿基建”预期下，正在构筑自2009年以来的十年牛市头部。
• 终结因素：
  • 货币泡沫与债务泡沫不可持续；
  • 潜在通胀与宽松货币政策难以并存；
  • 疫情与经济结构失衡阻碍可持续复苏；
  • 美联储与财政部的财政货币化行为面临美元信用维护的挑战。
• 关键指标：美国10年期国债收益率若突破1.5%，将引发新兴市场股市震荡；若突破2%，实际收益率回正，将显著冲击新兴市场，终结美股牛市。
• 趋势判断：三月份起美股已进入泡沫消退阶段，下半年在“滞涨”预期下将更加明显。

二、“滞涨”预期浮现，收敛牛市情节

• 通胀压力：尽管基数效应尚未显现，但全球性通胀正在形成，包括货币型通胀、供给不足型通胀、物流成本上涨、补库存需求等。
• 复苏预期落空：欧美疫情反复、疫苗效果未定，我国刺激政策边际效应减弱，出口增速放缓，1-2月份PMI低于预期，显示经济复苏乏力。
• 类滞涨场景：我国下半年将面临通胀上行、增长乏力的“类滞涨”局面，CPI或将在下半年出现显著翘升。
• 投资策略调整：需警惕政策、经济与市场结构的变化，避免延续过去两年信用扩张期的配置思维。

三、信用收敛带来估值收敛，市场结构再均衡

• 政策周期差异：我国经济复苏领先欧美，政策周期不同步，提前应对通胀与金融风险。
• 信用收缩：随着货币回归中性与外围宽松政策难以持续，A股进入信用收缩阶段，抱团股估值开始收缩。
• 结构再梳理：
  • 抱团股阵营出现分化；
  • 市场通过年报、季报梳理疫情对行业和公司的影响；
  • 机构投资者需进行配置再均衡。
• 市场波动预期：A股估值收敛不会导致指数持续下跌，更多表现为区域性波动，上证综指预计在3100-3500点区间波动。
• 投资主题调整：
  • “碳中和”主题虽具凝聚力，但原材料行业集中度提升已成过去；
  • 清洁能源（如光伏、风电、水电）才是真正受益于碳中和的行业；
  • 滞涨受益行业包括粮食、农副食品，胜于大宗商品。

关键信息

• 风险提示：中美贸易摩擦加剧、疫情未能有效控制、美债收益率上升。
• 投资建议：
  • 股票：投资评级分为推荐、审慎推荐、中性、减持、回避，对应预期涨幅不同；
  • 行业：投资建议分为增持、中性、减持，对应行业相对沪深300指数的表现。

图表目录

• 图表1：美国外债规模与GDP占比
• 图表2：美国十年期国债收益率与CPI比较
• 图表3：美国工商企业未偿债务规模
• 图表4：美国十年期国债收益率与实际收益率
• 图表5：1-2月份PMI未达预期且显性回落
• 图表6：下半年CPI呈翘升趋势
• 图表7：美国“滞涨十年”期间的股市表现呈横向波动态势
• 图表8：“抱团股”的估值水平开始收缩
• 图表9：国内外农产品价格呈趋势性上涨

分析师简介

• 陆水旗：研究领域为中观投资策略
• 严凯文：研究领域为交易策略研究
• 董冰华：研究领域为配置策略研究
• 黄侃：研究领域为交易数据研究

免责条款

• 本报告基于公开资料，力求准确可靠，但不保证其准确性与完整性；
• 报告观点不构成买卖依据，不考虑接收人具体投资目的、财务状况等；
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总结

本报告指出，美股牛市已进入尾声，信用收缩与“滞涨”预期将对全球市场产生深远影响。A股市场也进入结构再均衡阶段，需关注碳中和、粮食与农副产品等滞涨受益行业，同时警惕政策、疫情与美债收益率上升等风险因素。投资策略应从过去两年的信用扩张思维转向更加审慎的配置逻辑。