20260404-国信证券-宏观经济周报_二季度有胀无滞_13页_1mb

宏观经济周报二季度有胀无滞总结

核心内容

本报告分析了2026年二季度中国宏观经济运行情况，指出虽然市场普遍预期进入“滞胀”格局，但实际经济运行更倾向于“有胀无滞”。主要依据为：通胀压力上升，但经济增速仍有望保持在5%以上，主要受基建投资和就业政策推动。

主要观点

• 通胀与增长并存：二季度通胀上行信号明确，经济将“胀”，但“滞”的可能性较低。
• 就业驱动基建投资：尽管出口高增，但机电产品生产效率提升削弱了其对就业的带动作用，因此需通过基建投资维持就业稳定。
• GDP增长预期：若稳就业政策持续，基建投资可能打破“二季度回落”规律，带动GDP增速回升至5%以上。
• 消费动能不足：汽车销售和电影票房持续走弱，显示居民消费意愿仍不强。
• 外贸修复加快：港口货物吞吐量和集装箱运价指数均回升，但美伊冲突加剧外部不确定性。
• 财政政策边际收窄：一季度政府债净融资同比下降，但二季度或迎来发行高峰。
• 货币市场宽松延续：DR007与逆回购利率差值维持低位，显示货币宽松态势，债市加杠杆意愿仍强。

关键信息

经济数据概览

市场走势

• 消费端：汽车销售同比跌幅扩大，电影票房持续回落，显示消费动能不足。
• 外贸端：港口货物吞吐量环比增长2.91%，集装箱运价指数连续三周上涨，涨幅扩大至4.01%，但美伊冲突风险升温。
• 房地产市场：新房成交环比上行14.8%，二手房成交创2019年以来同期新高，但房价边际承压，市场仍处筑底阶段。
• 财政与货币：政府债发行边际收窄，但二季度或迎高峰；货币市场保持宽松，债市加杠杆意愿仍强。

风险提示

• 海外市场动荡，美伊冲突可能对全球能源运输和价格造成扰动，增加不确定性。

详细分析

二季度有胀无滞

• 市场预期：受美以伊战争影响，市场预期二季度经济将进入“滞胀”阶段。
• 通胀上行：输入型通胀压力加剧，尤其是国际油价上涨带来的成本上升。
• 经济增长动力：尽管GDP增速目标设定为弹性区间，但基建投资保持高位，就业压力推动经济维持增长。

房地产市场延续回暖

• 成交数据：30大中城市商品房日均成交套数环比上行14.8%，高于过去两年同期水平。
• 二手房表现：18城二手房成交环比上行4.5%，同比9.7%，为2019年以来同期最高。
• 库存情况：存销比录得83，显示库存季节性下降。
• 土地成交：土地成交数量环比和同比均大幅下降，为2019年以来最差水平，但楼面均价和溢价率环比上行。

消费：汽车销售转弱

• 市内流动：一线城市地铁日均流量回落0.6%，显示市内出行趋于平稳。
• 物流投递：物流数据仅为节前高点的83.2%，显示消费动能未明显恢复。
• 电影票房：延续春节后的回落趋势，环比下降17.7%。
• 汽车销量：3月31日一周数据同比跌幅扩大至-11.2%，弱于2024年同期。

进出口：风险加剧

• 港口吞吐量：本周港口货物吞吐量为2.66亿吨，环比增长2.91%，同比跌幅收窄至-2.5%。
• 运价指数：中国出口集装箱运价指数（CCFI）升至1184.70，连续三周上涨，涨幅扩大。
• 航线结构：欧洲航线显著反弹，美西航线则有所回落。
• 外部风险：美伊冲突进入关键阶段，霍尔木兹海峡能源通道风险上升，可能影响全球原油供应与运输。

财政：一季度政府债净融资同比下降

• 广义赤字：第14周广义赤字为3463亿，累计3.1万亿。
• 特殊再融资债：累计发行1.06万亿，低于去年同期水平。
• 特殊新增专项债：累计发行1719亿，土地储备专项债已发行918亿。
• 后续展望：预计4月下旬开始发行特别国债，二季度政府债发行或高于去年。

货币：债市加杠杆意愿仍强

• 货币宽松：DR007与逆回购利率差值维持低位，显示货币市场宽松。
• OMO存量：OMO存量金额回落但仍低于两年同期均值。
• 待购回债券余额：维持季节性高位，且高于历史均值，显示债市加杠杆意愿仍强。

结论

二季度国内经济将呈现“有胀无滞”的格局，通胀压力上升，但经济增速仍有望维持在5%以上。基建投资作为稳就业的重要手段，可能打破“二季度回落”规律，带动GDP增长。消费动能不足，外贸修复加快但面临外部风险，财政政策边际收窄，货币市场保持宽松。整体来看，二季度经济韧性仍存，但需警惕海外不确定性对输入型通胀和能源运输的影响。