> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观经济周报二季度有胀无滞总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年二季度中国宏观经济运行情况，指出虽然市场普遍预期进入“滞胀”格局，但实际经济运行更倾向于“有胀无滞”。主要依据为：通胀压力上升，但经济增速仍有望保持在5%以上，主要受基建投资和就业政策推动。 ## 主要观点 - **通胀与增长并存**：二季度通胀上行信号明确，经济将“胀”，但“滞”的可能性较低。 - **就业驱动基建投资**：尽管出口高增，但机电产品生产效率提升削弱了其对就业的带动作用，因此需通过基建投资维持就业稳定。 - **GDP增长预期**：若稳就业政策持续，基建投资可能打破“二季度回落”规律，带动GDP增速回升至5%以上。 - **消费动能不足**：汽车销售和电影票房持续走弱，显示居民消费意愿仍不强。 - **外贸修复加快**：港口货物吞吐量和集装箱运价指数均回升，但美伊冲突加剧外部不确定性。 - **财政政策边际收窄**：一季度政府债净融资同比下降，但二季度或迎来发行高峰。 - **货币市场宽松延续**：DR007与逆回购利率差值维持低位，显示货币宽松态势，债市加杠杆意愿仍强。 ## 关键信息 ### 经济数据概览 | 指标 | 数值 | |------|------| | 固定资产投资累计同比 | 1.80% | | 社零总额当月同比 | 0.90% | | 出口当月同比 | 39.60% | | M2 | 9.00% | ### 市场走势 - **消费端**：汽车销售同比跌幅扩大，电影票房持续回落，显示消费动能不足。 - **外贸端**：港口货物吞吐量环比增长2.91%，集装箱运价指数连续三周上涨，涨幅扩大至4.01%，但美伊冲突风险升温。 - **房地产市场**：新房成交环比上行14.8%，二手房成交创2019年以来同期新高，但房价边际承压，市场仍处筑底阶段。 - **财政与货币**：政府债发行边际收窄，但二季度或迎高峰；货币市场保持宽松，债市加杠杆意愿仍强。 ## 风险提示 - 海外市场动荡，美伊冲突可能对全球能源运输和价格造成扰动，增加不确定性。 ## 详细分析 ### 二季度有胀无滞 - **市场预期**：受美以伊战争影响，市场预期二季度经济将进入“滞胀”阶段。 - **通胀上行**：输入型通胀压力加剧，尤其是国际油价上涨带来的成本上升。 - **经济增长动力**：尽管GDP增速目标设定为弹性区间，但基建投资保持高位，就业压力推动经济维持增长。 ### 房地产市场延续回暖 - **成交数据**：30大中城市商品房日均成交套数环比上行14.8%，高于过去两年同期水平。 - **二手房表现**：18城二手房成交环比上行4.5%，同比9.7%，为2019年以来同期最高。 - **库存情况**：存销比录得83，显示库存季节性下降。 - **土地成交**：土地成交数量环比和同比均大幅下降，为2019年以来最差水平，但楼面均价和溢价率环比上行。 ### 消费：汽车销售转弱 - **市内流动**：一线城市地铁日均流量回落0.6%，显示市内出行趋于平稳。 - **物流投递**：物流数据仅为节前高点的83.2%，显示消费动能未明显恢复。 - **电影票房**：延续春节后的回落趋势，环比下降17.7%。 - **汽车销量**：3月31日一周数据同比跌幅扩大至-11.2%，弱于2024年同期。 ### 进出口：风险加剧 - **港口吞吐量**：本周港口货物吞吐量为2.66亿吨，环比增长2.91%，同比跌幅收窄至-2.5%。 - **运价指数**：中国出口集装箱运价指数（CCFI）升至1184.70，连续三周上涨，涨幅扩大。 - **航线结构**：欧洲航线显著反弹，美西航线则有所回落。 - **外部风险**：美伊冲突进入关键阶段，霍尔木兹海峡能源通道风险上升，可能影响全球原油供应与运输。 ### 财政：一季度政府债净融资同比下降 - **广义赤字**：第14周广义赤字为3463亿，累计3.1万亿。 - **特殊再融资债**：累计发行1.06万亿，低于去年同期水平。 - **特殊新增专项债**：累计发行1719亿，土地储备专项债已发行918亿。 - **后续展望**：预计4月下旬开始发行特别国债，二季度政府债发行或高于去年。 ### 货币：债市加杠杆意愿仍强 - **货币宽松**：DR007与逆回购利率差值维持低位，显示货币市场宽松。 - **OMO存量**：OMO存量金额回落但仍低于两年同期均值。 - **待购回债券余额**：维持季节性高位，且高于历史均值，显示债市加杠杆意愿仍强。 ## 结论 二季度国内经济将呈现“有胀无滞”的格局，通胀压力上升，但经济增速仍有望维持在5%以上。基建投资作为稳就业的重要手段，可能打破“二季度回落”规律，带动GDP增长。消费动能不足，外贸修复加快但面临外部风险，财政政策边际收窄，货币市场保持宽松。整体来看，二季度经济韧性仍存，但需警惕海外不确定性对输入型通胀和能源运输的影响。