20210326-渤海证券-2021年二季度宏观经济报告_海外需求仍可期待_总量管控遵循_稳中求进__20页_1mb

2021年二季度宏观经济报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年二季度全球及中国经济形势，指出海外需求仍具潜力，国内经济在政策调控下保持“稳中求进”的基调。整体来看，全球疫情反复与美国财政刺激落地对中国经济形成支撑，同时货币政策与财政政策强调结构优化与风险控制，避免对经济稳定造成冲击。

主要观点

1. 全球疫情与财政刺激影响

• 全球疫情在2月中旬后出现反弹，尤其是印度、巴西及欧洲地区，对全球供给恢复造成一定阻碍。
• 美国财政刺激方案（1.9万亿美元）落地，有效提振了总需求，为全球供应链缺口提供了支撑。
• 美联储维持宽松政策，对十年期国债收益率的提升保持容忍，货币宽松环境尚未退出。
• 欧洲央行购债力度加大，但财政刺激因政治障碍难以落地，因此其政策效果有限。

2. 中国出口与制造业表现

• 中国出口因全球供需缺口持续扩大，保持强劲增长，1-2月同比增长60.6%。
• 中国工业增加值同比增长35.1%，产能利用率提升至78%，为近年来最佳水平。
• 外需主导下，制造业投资加速落地，企业盈利景气延续。

3. 通胀环境分析

• PPI与CPI剪刀差扩大，2月差值达1.7%，预计二季度PPI同比仍维持高位。
• PPI环比增速趋于走弱，但受翘尾因素影响，PPI同比将长期保持高位。
• CPI增速较低，主要受食品价格回落影响，但翘尾因素仍对CPI形成支撑。

4. 政策调控方向

• 货币政策以“稳中求进”为总基调，强调结构性调控，避免流动性过度宽松。
• 财政政策同样遵循“不急转弯”原则，保持支出力度，但更注重精准投放与效率。
• 减税降费、直达机制等政策工具被用于支持实体经济，尤其是保就业和保市场主体。

关键信息汇总

外部环境

• 疫情波动：全球疫情趋势性向好受阻，欧洲地区尤为明显，美国疫情相对可控。
• 财政刺激：美国1.9万亿财政刺激方案落地，推动需求恢复。
• 货币政策：美联储维持宽松，十年期国债收益率提升至1.71%，但不会加速紧缩。
• 全球供需：欧美供需缺口持续存在，为我国出口提供支撑。

内部经济

• 出口强劲：1-2月出口同比增长60.6%，贸易顺差达1032.5亿美元。
• 内需恢复缓慢：固定资产投资与社会消费品零售总额两年复合增速低于历史水平。
• 工业生产：工业增加值同比增长35.1%，产能利用率提升至78%。
• 就业与收入：就业及收入改善仍需时间，消费信心恢复缓慢。

通胀与盈利

• PPI-CPI剪刀差：2月扩大至1.7%，预计二季度将进一步扩大。
• 上游盈利改善：PPI上涨带动上游制造业盈利显著提升，而下游盈利承压。
• 库存变化：工业金属库存已接近或超过近三年高点，补库存力度减弱。

政策调控

• 货币政策：央行逐步回收流动性，但保持短端利率稳定，强调结构优化。
• 财政政策：财政支出强调效用与精准，直达机制扩大至2.8万亿。
• 风险控制：政策目标为“控风险”与“稳增长”并重，避免金融脱实向虚。

风险提示

• 国际疫情发展超预期可能影响全球经济复苏进程，进而影响我国出口表现。

图表摘要

• 图1-4：全球及主要国家疫情新增数据，显示疫情反弹情况。
• 图5-8：欧美制造业及零售PMI指数，反映经济复苏态势。
• 图9-12：美国与欧洲零售数据、产能利用率，显示供需缺口。
• 图13-16：美国与欧洲通胀数据，反映PPI与CPI走势。
• 图17-19：美联储政策预期与利差变化，显示货币政策宽松。
• 图20-24：中国进出口、固定资产投资、社零等数据，显示外需主导。
• 图25-36：PPI-CPI剪刀差、工业金属库存、工业企业盈利等，反映通胀与盈利结构。
• 图37-45：货币市场利率、信贷数据、财政支出结构等，显示政策调控力度。

总结

本报告指出，2021年二季度全球经济仍受疫情与结构性问题影响，而中国在外部需求支撑下，出口与制造业表现强劲，但内需恢复仍需时间。通胀方面，PPI与CPI剪刀差扩大，上游盈利向好，下游承压。政策层面，总量管控是主基调，货币政策与财政政策均强调“稳中求进”，避免对经济造成冲击。整体而言，外部环境与政策调控共同支撑中国经济在“稳增长”与“控风险”之间实现动态平衡。