电气设备行业年度策略报告：景气周期性复苏，平台常态化崛起-20171219-长江证券-20页-1mb

电气设备行业年度策略总结

核心内容概览

2017年电气设备行业整体表现平稳，但工控板块显著跑赢电网板块。主要原因在于工控市场受宏观经济回暖带动，呈现出周期性复苏，而电网市场受政策监管和计划性采购影响，招标量保持稳中微降。行业集中度持续提升，龙头公司凭借技术、资金及管理优势，成为市场主要受益者。

主要观点

工控板块

• 复苏趋势延续：自2016年三季度末起，工控市场出现回暖，且复苏趋势持续，部分核心设备季度销售增速环比提升。
• 周期性特征明显：工控行业需求与宏观经济高度相关，过去十年经历两次复苏，周期通常持续约2年。
• 龙头优势显著：汇川技术、宏发股份等龙头企业在行业复苏中表现优于小市值企业，主要受益于估值提升和市场份额扩张。
• 平台型公司价值凸显：由于下游分散，工控企业需向平台型企业转型，未来仅少数企业具备持续扩张能力，建议长期配置已形成平台优势的白马公司。
• 技术同源与新兴需求：部分工控企业已布局电动车驱动等新兴领域，未来中高端乘用车供应链将成关注重点，仅龙头企业具备认证优势。

电网板块

• 后扩张时代到来：电网建设需求受社会用电增长影响，但招标量持续稳中微降，传统总量扩张逻辑式微。
• 国网系企业优势明显：国网下属自动化企业（如国电南瑞、许继电气）在行业复苏中表现优于小市值企业，主要受益于市场份额提升。
• 改革催生新市场：电力改革推动电网节能和增量配电网运营等新市场发展，小市值企业有望在这些领域获得盈利弹性。
• 估值优势与改革预期：国网系自动化企业当前PE处于历史低位，具备国改预期支撑，配置价值凸显。

关键信息

• 行业复苏观察窗口：2018年二三季度将是判断工控行业复苏是否回落的重要时点。
• 市场风格驱动估值提升：在当前市场风格下，白马公司因估值提升而获得超额收益。
• 重点企业推荐：
  • 买入：许继电气、汇川技术、国电南瑞、长园集团、宏发股份
• 行业趋势：
  • 工控行业：需求周期性回暖，龙头加速上行，平台型企业稀缺。
  • 电网行业：后扩张时代确认，国网系企业具备配置价值，改革催生新市场。

行业布局建议

• 工控板块：建议关注平台型白马公司（如汇川技术、宏发股份），同时从产品结构与龙头错位角度优选小市值黑马企业（如鸣志电器）。
• 电网板块：建议关注国网系自动化企业（如国电南瑞、许继电气），以及积极布局电网节能和增量配电网运营的小市值企业。

风险提示

• 电网设备招投标价格大幅下滑
• 制造业投资增速回落幅度超预期

图表与数据参考

• 图1：2017年电力设备分板块涨跌幅与沪深300指数对比
• 图2：工控板块与电网板块股价走势对比
• 图3：工控市场自2016年三季度末回暖
• 图4：2013年一季度工控需求复苏
• 图5：电网板块龙头企业跑赢小市值企业
• 图6：工控板块龙头企业跑赢小市值企业
• 图11：全社会用电增速阶段性反弹
• 图12：国家电网主网一次设备招标量变化
• 图13：国家电网主网二次设备招标量变化
• 图16：国电南瑞及许继电气估值水平变化
• 图19：工业企业利润总额领先工控需求
• 图21：国内低压变频器TOP10企业市占率提升趋势
• 图22：汇川技术中低压通用变频销售增速优于英威腾
• 图23：工业自动化市场需求按产品分类（2016）
• 图24：按下游应用场景分类的工控OEM市场规模及增速

总结

2017年电气设备行业呈现结构性分化，工控板块因周期性回暖及龙头估值提升而表现优异，电网板块则因政策监管和计划性采购表现相对平稳。未来，工控板块仍建议配置平台型白马企业，电网板块则建议关注国网系自动化企业及改革带来的新市场机会。