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债券周报总结

核心内容

华创证券在2017年12月18日发布的债券周报中，分析了当前债券市场的运行状况及未来配置策略，核心观点是配置盘当前无需急于入市，应保持观望态度。

主要观点

1. 利率仍有上升空间

• 中国已进入加息周期，金融市场利率将水涨船高。
• 2017年10年期国债收益率均值为3.6%，波动范围在40bp以内。
• 2018年预计10年期国债收益率将以3.9-4%为均值，波动范围可能超过40-50bp，高点或达4.5%，低点或为3.6%。
• 配置盘应等待利率接近4.5%时再加大配置。

2. 严监管尚未完全落地，尾部风险仍存

• 资管新规的过渡期可能延长，但新发产品仍需符合监管要求，可能引发银行抛售资产。
• 若非标投资有容忍度，可能影响债券市场，增加尾部风险。
• 市值法估值可能对银行理财存量资产造成较大影响，导致兑付压力。
• 配置盘应保持淡定，等待监管落地后的更佳机会。

3. 一级市场空头特征明显

• 当前真正有资金配置能力的机构不多，市场呈现空头特征。
• 同业存单利率高企，限制了配置盘对长期利率债的配置意愿。
• 中小银行仍依赖同业存单维持杠杆，意味着央行货币政策偏紧。
• 若未来同业存单发行受限，将导致中小银行去杠杆，可能引发债券市场抛售。

4. 基本面支撑利率上行

• 2017年名义GDP回升至11-12%，高于2013-2014年水平，长期利率债收益率应大幅回升。
• 2018年实际GDP可能波动不大，CPI回升，PPI缓慢回落，通货膨胀指数不会明显下降。
• 名义GDP保持高位，意味着长期利率债收益率不会明显回落，配置盘无需担心踏空。

5. 配置策略建议

• 在利率曲线平坦的情况下，建议配置短期品种。
• 短期品种当期收益较高，且再投资灵活。
• 配置盘应避免在当前利率水平盲目入市，等待更合适的时机。

关键信息

• 市场现状：近期市场波动不大，利率处于上下两难状态。
• 利率预测：2018年10年期国债收益率可能在3.9-4%之间波动，高点或达4.5%。
• 监管影响：资管新规的落地可能引发债券市场抛售，但不会立即发生。
• 同业存单影响：同业存单利率高企，限制了配置盘对长期利率债的配置。
• 配置建议：配置盘应保持观望，优先配置短期品种，避免在当前利率水平配置。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司）
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽（分别来自南京财经大学和上海财经大学）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

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