20171129-国金证券-丽江旅游-002033.SZ-实际控制人发生变更_市场环境和景气度影响下业绩表现较弱_7页_1mb

丽江旅游 (002033.SZ) 增持（维持评级）总结

核心内容

丽江旅游（002033.SZ）在2017年经历实际控制人变更，由丽江玉龙雪山省级旅游开发区管理委员会变更为张松山先生，华邦健康通过控制雪山开发公司间接持有丽江旅游29.99%的股权。此次变更被认为可能提升公司经营效率，并加速异地扩张和资源整合。

主要观点

• 实际控制人变更：华邦健康成为丽江旅游的实际控制人，带来资源整合和项目拓展的潜力。
• 市场环境影响：云南旅游市场受到整顿影响，低价团和购物行为受到限制，导致业绩承压。
• 外延扩张：公司在2016年及2017年推进多个项目，包括奔子栏酒店、香格里拉月光城、泸沽湖项目和稻城亚丁演艺项目。
• 业绩预测：预计2017E、2018E、2019E净利润分别为1.69亿元、1.76亿元、2.04亿元，分别增长-24.43%、4.13%、15.85%。对应PE分别为29倍、28倍、24倍。
• 投资建议：给予增持评级，认为公司未来业绩有望复苏，且华邦健康可能通过丽江旅游平台进行旅游项目培育。

关键信息

公司基本面

• 市场价格：8.95元人民币
• 已上市流通A股：549.48百万股
• 总市值：4,917.94百万元人民币
• 年内股价最高最低：16.14元/8.58元
• 2017E每股收益：0.308元
• 2017E每股净资产：5.434元
• 2017E每股经营性现金流：0.393元

股权结构变化

• 华邦健康：持有山峰公司56.23%股权，成为其控股股东。
• 山峰公司：持有雪山开发公司20.50%股权。
• 华邦健康：直接持有雪山开发公司33.86%股权，合计控制雪山开发公司54.36%股权。
• 雪山开发公司：持有丽江旅游15.73%股权，为第一大股东。
• 华邦健康：通过控制雪山开发公司，合计控制丽江旅游29.99%股权。

华邦健康旗下子公司及旅游资源

• 华邦酒店：重庆，持股96.45%，拥有仙女山华邦酒店、拙雅酒店，餐饮连锁品牌芝士分子。
• 山水会餐饮：重庆，持股100%，提供餐饮服务。
• 华邦国际：重庆，持股100%，经营重庆圣灯山森林旅游项目。
• 大友旅游：广西，持股100%，经营友谊关景区。
• 解脱林：云南，持股60%，经营高端生态休闲旅游度假项目。
• 天极旅业：重庆，持股100%，经营重庆圣灯山森林旅游项目。
• 华邦生态：广西，持股100%，投资恩城国际山水主题度假区，总投资约10亿元。
• 秦岭旅游：陕西，持股25%，旗下拥有太白山索道管理有限公司、太白山旅游交通有限公司和眉县横渠书院。

盈利预测

• 2017E净利润：199百万元
• 2018E净利润：203百万元
• 2019E净利润：229百万元
• 2017E净利率：27.1%
• 2018E净利率：26.6%
• 2019E净利率：28.0%

投资评级

• 评级：增持
• 预期上涨幅度：5%—15%

风险提示

• 主业持续承压：索道和酒店业务增长乏力。
• 新设项目业绩不及预期：如奔子栏、月光城、泸沽湖项目。
• 区域交通开业时间延迟：可能影响项目收益。
• 云南市场整顿强度较大：复苏时间可能晚于预期。

附录信息

财务指标分析

• 每股收益：2017E为0.308元，2018E为0.321元，2019E为0.371元。
• 每股净资产：2017E为5.434元，2018E为5.751元，2019E为6.134元。
• 每股经营性现金流：2017E为0.393元，2018E为1.089元，2019E为0.867元。
• 净资产收益率：2017E为7.36%，2018E为7.25%，2019E为7.87%。
• 总资产收益率：2017E为4.97%，2018E为5.03%，2019E为5.32%。
• 投入资本收益率：2017E为6.34%，2018E为6.69%，2019E为6.84%。

增长率分析

• 主营业务收入增长率：2017E为-19.83%，2018E为6.12%，2019E为10.00%。
• EBIT增长率：2017E为-22.59%，2018E为8.82%，2019E为12.20%。
• 净利润增长率：2017E为-24.43%，2018E为4.13%，2019E为15.85%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：5.0天
• 存货周转天数：30.3天
• 应付账款周转天数：60.0天
• 固定资产周转天数：514.8天

偿债能力

• 净负债/股东权益：2017E为-43.24%
• EBIT利息保障倍数：2017E为35.2倍
• 资产负债率：2017E为29.10%

投资建议

• 评级：增持
• 预期上涨幅度：5%—15%
• 市场平均投资建议评分：1.40，对应增持评级

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得使用。
• 报告基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。