20171130-广发证券-丽江旅游-002033.SZ-实际控制人变更_市场整顿短期业绩承压_6页_544kb

丽江旅游 (002033.SZ) 总结

核心内容概述

丽江旅游（002033.SZ）在2017年11月29日公告了公司实际控制人变更事项。华邦健康通过增资成为雪山开发公司控股股东，间接控制丽江旅游公司，使得实际控制人由丽江玉龙雪山省级旅游开发区管理委员会变更为张松山先生。此次股权变更标志着华邦健康及其一致行动人张一卓先生对丽江旅游的持续增持，最终取得上市公司实际控制权。

实际控制人变更详情

• 增资过程：华邦健康以5241.6万元增资山峰公司，使其持股比例提升至56.23%，成为控股股东。
• 股权结构：
  • 山峰公司持有雪山开发公司20.5%股权。
  • 华邦健康直接持有雪山开发公司33.86%股权，合计控制雪山开发公司54.36%股权。
  • 雪山开发公司持有丽江旅游15.73%股权，为公司第一大股东。
  • 华邦健康及其一致行动人合计控制丽江旅游29.99%股权，张松山通过控制华邦健康成为公司实际控制人。
• 历史增持：
  • 2016年9月26日：张一卓增持2113.5万股，持股比例达5%。
  • 2016年10月20日：华邦健康增持2115万股，持股比例达5%。
  • 2017年3月3日：华邦健康直接持有公司3915万股。
  • 2017年4月28日：西藏汇邦将13.65%股权转让给华邦健康，使其持股比例达33.86%。
  • 2017年11月29日：华邦健康通过增资成为雪山开发公司控股股东，控制丽江旅游29.99%股权。

公司经营与市场影响

• 市场整顿影响：2016年以来，云南旅游市场整治对团客市场造成冲击，丽江旅游经营承压。
• 业绩预测：
  • 预计2017-2019年EPS分别为0.38、0.43、0.47元。
  • 2018年PE为21倍，维持“谨慎增持”评级。
• 财务状况：
  • 截至三季度末，公司货币资金达12.8亿元，现金流充沛。
  • 2017年净利润预计为210.25百万元，同比增长-6.06%。
  • 预计2018年净利润为235.81百万元，同比增长12.16%。
  • 2019年净利润预计为257.82百万元，同比增长9.34%。

风险提示

• 管理整合风险：实际控制人变更可能带来管理整合的不确定性。
• 项目推进风险：如泸沽湖等景区项目未能按预期推进。
• 市场环境风险：旅游市场整顿导致团队游市场持续低迷。
• 客流量风险：索道客流量可能低于预期，影响收入。

估值与财务指标

• 估值比率：
  • 2015年P/E为37.71，P/B为3.62，EV/EBITDA为17.13。
  • 2018年P/E为21.41，P/B为2.00，EV/EBITDA为9.61。
  • 2019年P/E为19.59，P/B为1.85，EV/EBITDA为8.76。
• 主要财务指标：
  • 毛利率：2017年为71.5%，2018年预计72.1%，2019年预计72.5%。
  • 净利率：2017年为32.3%，2018年预计32.4%，2019年预计32.9%。
  • ROE：2017年为9.0%，2018年预计9.4%，2019年预计9.4%。
  • 资产负债率：2017年为14.5%，2018年预计14.3%，2019年预计13.5%。
  • 流动比率：2017年为4.70，2018年预计4.46，2019年预计4.33。
  • 速动比率：2017年为4.62，2018年预计4.38，2019年预计4.25。

投资评级说明

• 公司评级：“谨慎增持”。
• 评级标准：
  • 买入：预期股价强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期股价强于大盘5%~15%。
  • 持有：预期股价变动介于-5%~+5%。
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

关键资产与战略布局

• 华邦系旅游资产：
  • 涉及多个景区，包括丽江玉龙雪山、重庆武隆喀斯特、湖南里耶、广西德天瀑布、重庆仙女山等。
  • 拥有索道、演艺、酒店等核心业务，其中丽江玉龙雪山索道业务在2016年营收达8.68亿元，净利润2.86亿元。
• 战略布局：公司正积极布局大香格里拉生态圈，提升景区资源整合能力。

结论与展望

• 实际控制人变更可能带来机制调整与资源整合，提升公司运营效率。
• 公司资源优质，现金充足，具备长期发展潜力。
• 市场整顿短期影响业绩，但对长期发展有利。
• 预计未来三年EPS稳步增长，维持“谨慎增持”评级。