20181031-申万宏源-深信服-300454.SZ-营收维持高增长_经营活动现金流扭正_3页_607kb

深信服（300454）详细总结

核心内容

深信服（300454）在2018年三季度发布了业绩报告，显示公司前三季度实现营收20.63亿元，同比增长32.81%；归属于上市公司股东的净利润为3.13亿元，同比增长14.65%；扣非归母净利润为2.73亿元，同比增长18.46%。公司整体毛利率由2017年的75.50%下降至73.46%，主要由于云业务占比提升，云业务毛利率较低（仅50%），而安全业务毛利率较高（88%）。

主要观点

• 业务增长：公司营收保持高增长，预计2018-2020年营业收入分别为33.62亿元、46.72亿元、65.36亿元，增速分别为36.00%、39.00%、39.90%。
• 利润预测调整：公司对2018-2020年的归母净利润预测进行了下调，预计分别为6.17亿元、8.37亿元、11.40亿元，增速分别为7.60%、35.60%、36.10%。
• PE估值：对应PE分别为49X、36X、26X，显示出估值逐步收窄的趋势。
• 现金流扭正：公司前三季度经营活动现金流净额为2.57亿元，扭转了中报的负值，显示公司经营状况逐步改善。
• 费用结构：销售费用和管理费用同比增长分别为33.64%和48.03%，主要由于人员增长迅速，特别是研发和市场投入增加，预计员工数量将接近5000人。
• 市场布局：公司主要客户为政府和教育领域，超融合业务增长迅猛，增速达233.0%，远超行业平均水平（132.2%）。

关键信息

市场数据

• 收盘价：74.58元
• 一年内最高/最低：134.88元 / 30.07元
• 市净率：9.6
• 流通A股市值：2984百万元
• 上证指数/深证成指：2568.05 / 7375.23

基础数据

• 每股净资产：7.81元
• 资产负债率：29.56%
• 总股本/流通A股：403百万 / 40百万
• 流通B股/H股：- / -

投资要点

• 业绩表现：公司前三季度营收和净利润均实现增长，但增速较慢，主要受云业务扩张和人员投入影响。
• 毛利率变化：毛利率下降，主要由于云业务占比提升，预计未来将持续下降。
• 现金流改善：经营活动现金流净额由负转正，显示公司经营效率提升。
• 长期布局：公司在“安全+云+物联网”领域持续布局，安全产品市场排名前三，云业务发展顺利。
• 员工增长：预计员工数量将接近5000人，研发和市场投入增加，有助于长期发展。

财务数据及盈利预测

投资评级

• 公司评级：增持（Outperform）
• 行业评级：未明确提及
• 评级标准：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

法律声明

• 本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证信息的准确性或完整性。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资有风险，入市需谨慎。

信息披露

• 本报告由申万宏源研究撰写，分析师为刘洋。
• 本公司可能持有或交易本报告提到的投资标的，也可能为这些标的提供投资银行服务。
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