20260331-东吴证券-安徽合力-600761.SH-2025年报点评_海外营收+20_利润阶段性受智能物流板块拓展影响_3页_451kb

安徽合力（600761）2025年报点评总结

核心内容概览

安徽合力（600761）在2025年实现营业收入198.19亿元，同比增长11.35%；归母净利润12.2亿元，同比下降8.5%。尽管利润有所下滑，但公司海外营收增长显著，同比增长20%，成为业绩增长的主要驱动力。公司预计2026-2028年归母净利润将逐步提升，分别达到13.4/15.0/17.2亿元，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2025年公司实现营收198.19亿元，同比增长11.35%。
• 归母净利润：2025年归母净利润为12.2亿元，同比下降8.5%，主要受智能物流板块拓展影响及投资收益减少。
• 扣非净利润：扣非归母净利润同比增长0.2%，显示主营业务仍保持一定韧性。

2. 区域表现

• 国内市场：国内营收108亿元，同比增长4%，但受竞争加剧影响，毛利率同比下降3.5pct。
• 海外市场：海外营收87亿元，同比增长20%，毛利率提升4.3pct，成为业绩增长的核心动力。

3. 毛利率与净利率

• 销售毛利率：2025年为23.5%，同比提升0.2pct。
• 销售净利率：2025年为7.3%，同比下降1.3pct，主要由于其他收益与投资收益减少（影响净利率-0.8pct）和费用率上升（影响净利率-0.6pct）。

4. 费用结构

• 期间费用率：2025年为15.3%，同比上升0.6pct。
• 销售费用：同比增长0.5pct，销售费用率5.5%。
• 管理费用：同比下降0.2pct，管理费用率3.2%。
• 研发费用：同比增长0.5pct，研发费用率6.7%。
• 财务费用：同比下降0.2pct，财务费用率-0.1%。

5. 智能物流板块

• 业务拓展：2025年智能物流板块营收同比增长69%，全年签单增长45%。
• 未来预期：公司持续布局智能物流，与华为、江淮前沿中心合作成立实验室，推动新产品与订单落地，未来有望对业绩和估值形成持续催化。

6. 2026年展望

• 外销驱动：海外市场仍是主要增长点，预计2026年外销增长将维持。
• 内销复苏：内销在低基数下保持稳健增长。
• 行业环境：美欧去库结束，高油价背景下中国锂电叉车性价比凸显，公司有望受益于市场份额提升与行业β修复。

7. 财务预测

8. 估值指标

关键信息

• 投资评级：维持“买入”评级，未来6个月个股涨跌幅相对基准预期在15%以上。
• 风险提示：包括竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨等。
• 公司战略：公司顺应制造业与物流业无人化趋势，布局智能物流板块，与华为、江淮前沿中心成立实验室，推动技术发展。
• 财务健康：公司资产负债率维持在40%左右，所有者权益稳步增长，现金流状况良好。

股价与市场数据

• 收盘价：18.02元
• 一年最低/最高价：14.31/24.39元
• 市净率：1.48倍
• 流通A股市值：160.5亿元
• 总市值：160.5亿元

总结

安徽合力在2025年实现稳健增长，海外营收增长显著，成为业绩核心驱动力。尽管受智能物流板块拓展及投资收益减少影响，归母净利润略有下降，但未来随着板块盈利兑现及市场环境改善，公司有望实现业绩稳步提升。公司财务状况健康，估值逐步下降，投资价值凸显。未来需关注智能物流板块进展及海外市场需求变化。