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六福（590 HK）投资分析总结

核心内容概览

本报告由招银国际于2018年11月15日发布，对六福集团（590 HK）的财务表现、市场前景及投资价值进行了分析。报告重点探讨了六福在港澳地区及中国大陆市场的销售情况、盈利预测、派息政策及估值水平。

主要观点

1. 财务表现与盈利预测

• 六福预计在1HFY19（2019财年上半年）实现净利润增长17%。
• 预计收入同比增长17%，主要得益于港澳及中国大陆同店销售的双位数增长。
• 毛利率预计同比下降1.3个百分点至24.9%，主要由于黄金产品销售占比上升及金价下跌。
• 净利润率预计保持在8.3%不变，受益于租金费用率下降1.1个百分点及联营公司（金至尊）亏损收窄。

2. 派息政策展望

• 管理层表示可能在1HFY19业绩发布时上调派息比率，从当前的40%上调。
• 若采用50%的派息比率，FY19E股息率预计升至5.1%，高于当前水平。
• 公司在过去五年（FY14至FY18）平均经营现金净流入为9.28亿港元，具备上调派息的财务能力。

3. 市场销售趋势

• 港澳地区同店销售在高基数下将放慢，预计10月份增长放缓至单位数。
• 中国大陆同店销售在10月份出现单位数下跌，反映市场疲软。
• 4QFY19及1QFY20期间，港澳地区同店销售可能进一步下滑，主要受港元/人民币汇价及金价下跌影响。

4. 估值与投资评级

• 当前股价为HK$25.45，对应FY19E市盈率9.8倍。
• 报告预计未来一至两个季度市盈率可能降至9倍，相当于历史平均值减一个标准偏差。
• 招银国际对六福未给予投资评级，表示未给予明确的买入、持有或卖出建议。

关键信息

财务数据（截至12月31日）

股价表现

• 1个月：-1.4%
• 3个月：-5.4%
• 6个月：-24.0%

股东结构

• 黄伟常持股：42.41%

行业概况

• 公司市值：14,942百万港元
• 3月平均流通量：16.6百万港元
• 52周股价高/低：37.75 / 23.65港元
• 总股本：587百万股

投资建议与市场看法

• 短期展望：市场将关注1HFY19业绩及派息比率。若业绩公布后盈利预测被下调，或同店销售增速放缓，股价可能承压。
• 长期风险：港澳地区及中国大陆市场均存在下行风险，尤其受汇价及金价波动影响。
• 估值分析：当前估值为9.8倍FY19市盈率，未来可能降至9倍，相当于历史平均水平以下。

披露与免责声明

• 报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资建议不针对个人，投资者需自行评估风险。
• 招银国际未对六福给予投资评级，建议投资者咨询专业顾问。

联系方式

• 分析员：叶建中，CFA
• 电话：(852)39000838
• 邮件：albertyip@cmbi.com.hk
• 公司地址：香港中环花园道3号冠君大厦45及46楼
• 招银国际证券有限公司：为招银国际金融有限公司之全资附属公司，而招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司。

投资评级定义

• 买入：未来12个月潜在涨幅超过15%
• 持有：未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间
• 卖出：未来12个月潜在跌幅超过10%
• 未评级：未给予明确投资建议