20180719-天风证券-六福集团-00590.HK-业绩虽好_但高基数+激烈竞争+韩流汇率等绊脚_6页_933kb

六福集团（00590）总结

核心内容

六福集团在FY2019Q1（截至2018年6月30日）实现了整体同店销售增长22%，延续了上季度16%的增长趋势，远超去年同期的5%。其中，黄金和珠宝饰品同店销售分别增长26%和18%。港澳市场表现强劲，同店销售增长26%，与周大福表现相当，而内地市场则在连续三个季度下跌后首次实现珠宝饰品同店销售10%增长。

主要观点

• 港澳市场表现强劲：港澳市场同店销售增长26%，其中黄金产品增长34%，珠宝饰品增长19%。相较于去年同期，港澳市场增长不再仅依赖均价较低的硬金产品，而是由均价较高的珠宝饰品带动，推动ASP（平均销售价格）实现双位数增长。
• 内地市场增长承压：内地市场受去年同期高基数影响，同店销售下降2%。黄金产品同店销售下降6%，而珠宝饰品同店销售首次实现增长。品牌店表现优于自营店，且在Q1中表现良好。
• 公司扩张计划：Q1内地净增33间店铺，FY19内地店铺目标为净增长不少于120间。公司拥有1664间店铺，其中1594间位于内地，58间位于港澳。
• 增长预期：预计Q2内地珠宝饰品销售将继续保持高增长，而港澳市场由于去年同期高基数，同店销售增长可能放缓。
• 竞争优势：港资珠宝零售商具备高性价比、内地和香港市场双重布局以及品牌稀缺性等优势，但面临赴韩旅游分流和人民币贬值等风险。
• 估值与评级：分析师维持“增持”评级，目标价为35港元，对应FY19 EPS 2.6港元，P/E 13.5x。

关键信息

市场表现

• 整体同店销售增长：22%
• 黄金同店销售增长：26%
• 珠宝饰品同店销售增长：18%
• 港澳同店销售增长：26%
• 内地同店销售增长：10%（珠宝饰品）

内地市场

• 内地黄金同店销售下降6%
• 内地珠宝饰品同店销售首次实现10%增长
• 内地品牌店表现优于自营店，Q1黄金和珠宝饰品均实现正增长
• FY19内地店铺目标为净增长不少于120间

港澳市场

• 港澳黄金产品同店销售增长34%
• 港澳珠宝饰品同店销售增长19%
• 港澳整体同店销售增长26%，与周大福表现相当

风险提示

• 宏观经济与零售行业疲软：可能对珠宝饰品销售产生负面影响
• 赴韩游分流：可能影响内地访港人数
• 人民币贬值：可能影响内地市场竞争力
• 大湾区基建新增客流有限：短期内可能仅为百万级别，长期还需观察

估值与盈利预测

• 目标价：35港元
• FY19 EPS：2.6港元
• P/E：13.5x
• 毛利率：26%
• 净利率：9.4%

比较分析

• 同行业估值比较：六福的P/E和P/S均低于周大福和周生生，但高于老凤祥和明牌珠宝
• 竞争对手表现：周大福在FY2019Q1内地黄金同店销售增长11%，珠宝饰品同店销售下降4%
• 六福竞争优势：中高端轻奢定位、高性价比产品、渠道下沉布局

总结

六福集团在FY2019Q1实现了整体同店销售增长22%，其中港澳市场表现尤为突出，而内地市场则在连续三个季度下跌后首次实现珠宝饰品同店销售增长。尽管公司具备高性价比、双重市场布局和稀缺性等优势，但仍面临赴韩游分流、人民币贬值及内地市场增长承压等挑战。分析师维持“增持”评级，目标价为35港元，认为公司有望在FY19实现港澳地区双位数增长及内地市场单位数增长。