20210216-华泰证券-五矿资源-01208.HK-铜价强势_单一商品属性受益_7页_1mb

五矿资源铜价回升及盈利预测分析

核心内容

五矿资源（Las Bambas）在2021-2022年期间受益于铜价强势回升及主要矿山运营恢复正常，预计其盈利水平将显著提升。华泰证券将公司目标价上调至5.3港币，基于3.25倍2021年预测的账面价值（BVPS）。

主要观点

• 铜价预期上升：华泰研究将2021-2022年铜价预测提高至7,500美元/吨，较前值提升19%。铜价上涨将直接提升公司盈利水平。
• Las Bambas运营改善：2020年Las Bambas铜产量为31.1万吨，受疫情及社区干扰影响。2021年预计产量为32万吨，2022年为37万吨，销量预计分别为36万吨和39万吨。随着Chalcobamba矿坑于2021年第四季度获得许可并预计2022年第三季度投产，Las Bambas的铜产量将提升至年均40万吨。
• 盈利弹性增强：由于铜的强商品属性，公司盈利对铜价具有高弹性，预计2021年EBIT将达16.5亿美元，2022年将增至17.7亿美元，同比增长42%和7%。
• 其他矿山表现稳定：Dugald River、Rosebery和Kinsevere矿山预计在2021年保持稳定运营，产量和成本目标明确。
• 估值方法：目标价5.3港币基于3.25倍2021年BVPS，较过去三年平均PB（2.7倍）有20%的溢价，反映对铜价趋势上行的预期。

关键信息

铜价与盈利预测

• 铜价预测：2021年7,500美元/吨，2022年7,500美元/吨。
• Las Bambas产量：2021年32万吨，2022年37万吨。
• Las Bambas销量：2021年36万吨，2022年39万吨。
• Las BambasEBIT：2021年16.5亿美元，2022年17.7亿美元。
• 公司净利润：2021年39.3亿美元，2022年46.9亿美元。
• EPS：2021年0.05美元，2022年0.06美元。

财务数据预测

资产负债表预测

估值指标

风险提示

• 铜价表现低于预期：若铜价未能达到预期水平，可能影响公司盈利。
• 矿山运营受干扰：如Las Bambas或Kinsevere矿山出现运营中断，可能影响产量及成本控制。

投资评级与目标价

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价：5.3港币，较当前收盘价（4.41港币）有103.8%的上涨空间。
• 盈利预测：预计2021年和2022年净利润分别为39.3亿美元和46.9亿美元，EPS分别为0.05美元和0.06美元。

总结

五矿资源受益于铜价上涨及Las Bambas矿山运营复苏，预计2021-2022年盈利将显著增长。公司估值基于3.25倍2021年BVPS，较历史PB溢价20%，反映其盈利对铜价的高弹性。其他矿山表现稳定，整体财务状况改善，现金流增强，公司具备良好的增长潜力。