深度报告-20210216-华泰证券-基本金属及加工_基本金属牛市开启_有望持续_28页_3mb

基本金属牛市开启，有望持续

核心内容概述

2021年基本金属价格预计将维持高位运行，主要得益于强劲的基本面和有利的宏观环境。报告重点分析了电解铝和铜的供需格局、成本压力以及行业龙头企业的投资前景。

主要观点

• 电解铝：2021年需求同比增长4.4%，供给同比增长5.5%，供需仍处于紧平衡状态，库存累积主要集中在第四季度，铝价高位将贯穿全年。
• 铜：2021年需求同比增长4.4%，预计存在29.1万吨的供给缺口，弱美元和通胀上行将增强铜的金融属性，推动价格进一步走高。
• 行业首选：紫金矿业和洛阳钼业被列为行业首选，具备良好的增长潜力和盈利前景。
• 风险提示：海外疫情反复、货币政策收紧、供给端增量释放等可能影响金属价格走势。

关键信息

电解铝

• 价格预测：2021年电解铝平均价格预计为15,000元/吨，高于2020年的14,150元/吨。
• 供需情况：2021年原铝总需求预计为3,980万吨，供给为4,020万吨，全年预计过剩43.4万吨。
• 成本端：氧化铝价格低迷，成本压力有限，有助于维持电解铝利润率。
• 出口改善：预计2021年未锻轧铝及铝材净出口将从2020年的220万吨回升至350万吨。
• 新增产能：2021年新增产能248万吨，但实际投产可能因多种因素有所滞后。

铜

• 价格预测：2021年铜平均价格预计为7,500美元/吨，高于2020年的6,199美元/吨。
• 供需格局：2021年全球铜需求预计同比增长4.4%，预计存在29.4万吨的供给缺口。
• 需求驱动：主要来自海外市场补库、后疫情需求修复、新能源和电动车的快速发展。
• 金融属性：弱美元和通胀上行背景下，铜的金融属性将对价格形成支撑。
• 行业增长：汽车行业为铜需求最大贡献者，预计2021年全球汽车行业铜消费量同比增长17.4%至250万吨。

企业与盈利预测

• 中国铝业：2021年净利预计增长59%至23亿元，目标价上调65%至3.4港币。
• 江西铜业：2021/2022年净利预计增长10.6%/7.4%至50亿/51亿元，目标价上调88%至16.90港币。
• 五矿资源：2021/2022年盈利预计增长162%/177%至3.93亿/4.69亿美元，目标价上调103%至5.3港币。
• 洛阳钼业：2021/2022年净利预计增长14%/23%至48亿/60亿元，目标价上调66%至7.15港币。
• 紫金矿业：2021/2022年净利预计增长31%/26%至116亿/198亿元，目标价上调29%至13.80港币。

需求增长驱动因素

电解铝

1. 汽车行业：汽车销售/生产迎来新一轮上行周期，尤其电动车渗透率提升带动铝需求。
2. 光伏装机：全球碳中和背景下，光伏装机提速，预计2021年光伏耗铝量增加76.5万吨。
3. 建筑板块：铝模板渗透率提升，房屋竣工改善，带动建筑用铝需求增长。
4. 出口改善：海外需求复苏，带动铝产品出口量增加。

铜

1. 海外补库：制造业产能利用率提升，带动铜需求。
2. 后疫情需求修复：疫情后海外市场需求回暖，推动铜出口订单增长。
3. 新能源发展：电动车和新能源行业（风电、光伏）快速发展，带动铜消费。
4. 国内需求稳定：国内市场需求保持稳定增长。

供给与库存预测

• 电解铝：2021年供给增长5.5%至4,020万吨，库存增加43.4万吨，但主要集中在第四季度。
• 铜：2021年供给缺口预计为29.4万吨，库存变化受供需格局和宏观环境影响。

成本与价格影响

• 电解铝成本：氧化铝价格低迷，成本压力有限，有助于利润率维持高位。
• 铜成本：2021年氧化铝新增产能将加剧供给过剩，成本端支撑减弱。

风险提示

• 海外疫情反复，全球经济复苏不及预期。
• 货币政策收紧早于预期，宏观环境趋紧。
• 供给端增量释放高于预期，基本面呈宽松态势。

行业评级

• 基本金属及加工：增持（维持）。

图表引用（摘要）

• 电解铝供需模型、铝锭库存变化、乘用车产量及耗铝量预测、光伏装机容量预测。
• 铜价走势、全球铜供需平衡、海外铜需求预测、美元指数与铜价关系等。

结论

2021年基本金属（尤其是电解铝和铜）价格有望维持高位运行，受益于强劲的需求增长、供给紧平衡格局以及有利的宏观环境。行业首选紫金矿业和洛阳钼业，具备较高的盈利潜力和增长空间。需关注海外疫情、货币政策及供给端变化等风险因素。